营收基本持平，高比例中期分红重视股东回报

　　杭萧钢构(600477)

　　增加所致。24年上半年现金分红为0.83亿（含税），分红比例为51.65%。考虑到地产下行压力较大，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为2.6、2.9、3.2亿（前值为3.3、3.7、4.2亿），对应PE为19.85、17.85、15.94倍，维持“买入”评级。

　　毛利率短暂下滑，静待智能产线带来进一步降本增效

　　分产品来看，多高层钢结构、轻钢结构、建材产品、服务业分别实现营收30.20、11.94、1.32、4.32亿元，分别同比-1.83%、-18.58%、+90.00%、+196.59%，毛利率分别为21.53%、-8.22%、34.64%、27.29%，其中轻钢结构占比有所下滑。24H1综合毛利率为14.6%，同比下降2.39pct，Q2单季毛利率下滑2.71pct至13.30%。海外实现营收2.30亿元，同比下降25%，占总营收的4.73%。公司持续推动信息化管理平台、智能制造和全产业链B2B交易平台的发展。已累计完成16条智能生产线投产，进一步降低用工人数、工人劳动强度及生产成本、提高生产效率、提升产品质量，加速实现加工制造环节的规模化降本增效。

　　新签订单有所承压，积极开拓国际业务

　　24H1公司新签订单64.11亿元，同比-16.47%，其中钢结构主业新签62.63亿元，同比-16.52%；其中，多高层钢结构/轻钢结构/空间结构分别新签订单35.06、22.22、5.35亿元，同比分别-26.12%、-3.64%、+29.74%。海外业务来看，公司把握国内出海历史新机，24年上半年实现新签海外订单5.76亿元，占公司24H1钢构订单总额的9.20%，包括蒙古炼油厂项目、阿曼联合太阳能多晶硅有限公司年产10万吨高纯硅基材料项目、印尼动力车间工程项目、马来西亚易高项目等。公司将积极拓展海外市场，承接更多优质海外项目。

　　费用率小幅提升，现金流持续改善

　　24H1期间费用率为11.97%，同比+0.22pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.10pct、+0.39pct、-0.45pct、+0.19pct。资产及信用减值为0.10亿，较去年同期减少0.25亿。综合影响下24H1公司净利率为3.46%，同比下滑1.04pct，Q2单季净利率3.32%，同比下降1.85pct。24H1公司CFO净额为-4.34亿，同比少流出0.60亿；收、付现比分别为72.12%、77.02%，分别同比-8.69pct、-19.05pct。

　　风险提示：海外经营风险，钢价大幅波动，项目执行不及预期。