产能持续扩张，Q2盈利拐点或已现

　　中国巨石(600176)

　　非经常性收益主要系非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分），其中Q2单季度实现收入/净利润43.6/6.1亿元，同比+4.77%/-46.5%，扣非归母净利润4.6亿元，同比-40.7%。

　　销量增长带动收入提升，产能扩张正当时

　　上半年公司玻纤及制品实现收入76亿元，同比小幅增长0.4%，主要受益于销量增长，粗纱方面，上半年公司销售粗纱及制品152.21万吨，同比增长23%，上半年公司淮安一线、二线产能分别于5月、7月点火投产，新增产能20万吨/年，市占率得到进一步提升，且淮安零碳智能制造基地具备成本优势，有望带动整体生产成本下降。价格方面，3月底玻纤公司集体复价，我们测算2400tex缠绕直接纱Q2均价环比上涨600元/吨（+20%），同比低8%。考虑到涨价传导性因素，我们预计Q3涨价效果有望完全体现。电子布方面，公司上半年销售电子布4.58亿米，同比增长13%，测算Q2电子布均价环比增长10%达3.7元/米，同比增长6%。公司上半年海外收入达30.1亿元，同比增长0.14%，占收入比重达39%，出口景气度亦有所回升。

　　Q2毛利率环比增长，Q3盈利有望继续向上

　　上半年公司整体毛利率21.5%，同比下滑7.9pct，其中Q2单季度毛利率22.6%，环比小幅增长2.4pct，主要受价格变动所致，上半年整体费用率10.3%，同比增长1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+0.1/-0.3/+1.6pct，财务费用率增长较多主要系汇兑损失增加，最终实现扣非归母净利率8.1%，同比下滑8.1pct。我们认为当前盈利水平下，行业参与者投产态度仍相对谨慎，下半年新增产能冲击有可能低于预期，而需求端有望延续弱复苏，支撑价格保持相对稳健，而随着整体提价效果的显现，Q3盈利水平有望继续向上，而电子布行业供给格局较为稳定，随着下游消费电子行业需求复苏，电子布盈利弹性更强。

　　全球龙头优势显著，维持“买入”评级

　　我们认为玻纤下游风电、热塑、电子等市场需求韧性仍然较强，中长期来看，在新能源、消费等领域渗透率存在较大提升空间。中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头，具备成本及产品结构优势，有望持续夯实自身竞争力。考虑到上半年价格下滑较多，下调24-26年归母净利润预测至23.1/30.5/36.8亿元（前值为27.0/37.5/47.3亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：公司产能投放进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张、外贸环境恶化等。