矿产铜金量价齐增，矿山成本持续优化

　　紫金矿业(601899)

　　主要观点：

　　紫金矿业发布2024年半年报

　　公司24H1实现营业收入1504.17亿元，同比微增0.06%；实现归母净利润150.84亿元，同比+46.42%。单Q2实现营业收入756.4亿元，同比23Q2+0.33%，环比24Q1+1.15%；实现归母净利润88.24亿元，同比+81.54%，环比+40.93%。

　　铜金矿山产量释放，五年目标有望提前达成

　　24H1公司矿山产铜收入241.82亿元（同比+21.6%），实现矿山产铜51.86万吨（同比+5.3%）；矿山产金收入163.15亿元（同比+28.8%），产量为35.41吨（同比+9.5%）。公司铜、金矿山产量持续释放，卡莫阿三期提前半年建成投产，塞尔维亚项目、巨龙铜矿改扩建等项目有序推进，据公告公司预计提前2年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160万吨、金100-110吨、锌（铅）55-60万吨、银600-700吨、锂（LCE）25-30万吨、钼2.5-3.5万吨规模。

　　矿山技改叠加贵金属价格上行，盈利能力优化

　　24H1公司综合毛利率19.15%，较23H1增加4.5pcts；其中矿山业务毛利率57.3%，同比+5.6pcts。利润率提升主要得益于金属价格上涨以及矿山技改优化成本，上半年金精矿/铜精矿单位成本分别为151.5元/克和1.86万元/吨，同比分别-2.5%和-5.41%。价格方面，24H1上交所黄金均价521元/克（同比+20%），白银价格6790元/千克（同比+28.2%），铜价7.47万元/吨（同比+10%）。根据上海黄金交易所，2024年8月21日黄金、白银收盘价分别为574.5元/克和7544元/千克，较上半年均价有明显提升，下半年美联储降息预期升温，贵金属价格继续抬升，公司业绩有望持续优化。

　　投资建议

　　公司是国内金属矿业领先企业，铜、金矿产量稳步提升，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为317.14/353.45/382.84亿元（前值为317.7/359.5/393.4亿元），对应PE分别为14/12/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　铜、金等金属价格超预期下降；项目建设进展不及预期；海外矿山经营