新兴市场高增，提效持续兑现

　　海尔智家(600690)

　　事件：24H1公司实现营业收入1356.2亿元，同比+3.0%；归母净利润104.2亿元，同比+16.3%；扣非归母净利润101.6亿元，同比+18.1%。24Q2公司实现营业收入666.5亿元，同比+0.1%；归母净利润56.5亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润55.2亿元，同比+12.6%。

　　点评：

　　海外新兴市场驱动增长，Leader零售额高增。24H1公司营收1356亿元，同比+3%，其中内/外销收入分别约648/708亿元，同比+2%/+4%。按分部拆分，H1公司空气能源解决方案/冰箱冷柜/厨电/家庭衣物洗护方案/全屋用水解决方案业务收入分别为292/411/203/297/81亿元，yoy分别+4%/+2%/+0%/+5%/+7%。对外交易收入口径，H1公司美国/欧洲/澳洲/南亚/东南亚/中东非/日本市场收入分别约391/145/32/65/35/15/18亿元，yoy分别+0%/+9%/+9%/+10%/+12%/+27%/-6%。品牌端，卡萨帝H1收入逆势增长、套系销售收入

　　同比+145%；Leader品牌顺应年轻市场需求，H1零售额同比+31%。

　　数字化变革成效凸显，费用率持续优化。公司24Q2毛利率同比+0.2pcts至32.3%，连续六个季度延续同比提升态势。公司持续深入推进全流程数字化变革，提升运营效率；海外市场上市高端引领产品、优化供应链并推动组织变革，H1实现新兴市场价格指数提升的同时，助推整体盈利优化。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5%/4.4%/3.2%/-0.2%，分别同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct，数字化变革助力公司资源配置、仓储运营、业务流程等综合能力提升，带动销售&管理费用率明显优化；受海外加息影响利息支出增加带动当期财务费用率同比略增。最终公司24Q2实现归母净利率8.5%，同比+1.0pct；扣非归母净利率8.3%，同比+0.9pct。投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌多元化布局，海外积极推进组织提效并优化供应链&生产效率。短期维度，国内经营效率提升，Leader攫取年轻需求成效凸显，海外新兴市场具备增长动能，连续两年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、ROE强化增长信心，后续三年分红持续提升；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外并购及产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润188/217/250亿元（前值192/222/256亿元，考虑H1国内收入略承压下调全年收入预期），对应PE

　　12.1x/10.5x/9.1x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。