渠道结构改善持续，行业需求持续承压

　　东方雨虹(002271)

　　事件

　　公司发布24年中报，上半年实现收入152.18亿元，同比-9.69%归母净利润9.43亿元，同比-29.31%，扣非归母净利润8.36亿，同比-32.74%，其中Q2实现收入80.69亿元，同比-13.77%，归母净利润5.96亿元，同比37.23%，扣非归母净利润5.26亿元，同比-42.75%此外，公司中期公司拟向全体股东每10股派发现金红利6元，合计分红14.62亿元，分红率约155%。

　　点评

　　分产品看，上半年防水卷材/涂料/砂浆粉料/工程施工业务分别实现60.5/47.6/21.3/12.6亿元，同比-15.8%/-8.2%/+11.8%/-8.2%在地产新开工大幅下滑背景下，公司防水产品需求承压；分渠道看，24H1零售/工程/直销渠道收入分别为54.4/67.0/28.3亿元，同比+7.7%/+9.1%/-46%，C端小B业务维持较好增长，在地产承压背景下公司渠道改善卓有成效。

　　毛利率方面，上半年公司毛利率为29.22%，同比+0.32pct，防水行业整体竞争激烈，量价均明显承压，公司毛利率能够保持稳定，主要来自于渠道结构改善（C端盈利明显高于大B），分产品看，防水卷材/涂料/砂粉业务毛利率为27.83%/37.58%/27.46%，同比+0.39/+0.03/-0.76pct，整体保持稳定。

　　费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率为9.95%/6.04%/1.89%/0.72%，同比+1.2pct/0.4pct/0.4pct/0.2pct，整体费用率有所提升，主要与销售规模下降相关。公司24H1经营活动净现金-13.3亿，净流出规模同比收窄26.2亿。

　　盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为310.5亿、340.4亿，同比-5.4%、+9.7%，预计24-25年归母净利润分别为18.4亿、24.9亿，同比-19.2%、+35.8%；对应24-25年PE分别为14X、10X。

　　风险提示：

　　房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险