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中国建筑-研报正文

建筑龙头韧性彰显,看好中长期投资价值

www.eastmoney.com 2024年08月30日 天风证券 鲍荣富,王涛,任嘉禹 查看PDF原文

K图

  中国建筑(601668)

  上半年收入利润稳中有升,彰显龙头经营韧性

  公司发布24年半年报,24H1公司实现营业收入11446亿元,同比+2.8%,实现归母净利润294.5亿元,同比+1.6%,扣非归母净利润269.5亿元,同比+1.9%。单季度看,24Q2公司收入、归母净利润分别为5953、145.3亿元,同比分别+1.2%、+2.1%,上半年业绩整体维持稳健增长,彰显建筑龙头经营韧性。从订单层面看,24年以来公司新签订单持续扩容,其中房建订单稳健增长,基建订单显著增速更快,或为后续收入增长提供支撑。

  订单结构转型优化,基建业务快速增长

  分业务看,24H1公司房建、基建、地产开发、勘察设计业务分别实现收入7493、2695、1164、54亿元,同比分别+1.7%、+11.7%、-8.7%、+2.8%;24Q2单季度房建、基建、地产开发、勘察设计分别实现收入3835、1418、699、28亿元,同比分别-2.2%、+16.9%、-8.8%、+1.7%,地产业务持续下行,基建业务快速放量。24H1中海地产实现净利润99亿元,同比+16.3%。订单角度,24H1建筑业务新签合同额22882亿元,同比+13.7%,其中房建、基建、勘察设计分别新签15320、7491、72亿元,同比分别+5.7%、+34.9%、-9.2%。24H1地产合约销售额1915亿元,同比-20.6%(中海地产合约销售额1294亿元,同比-16.1%)。分地区来看,24H1境内、境外收入分别为10881、565亿元,同比分别+2.8%、+3.7%,新签订单分别为21651、1231亿元,同比分别+10.9%、+105.4%。

  减值损失侵蚀了部分利润,现金流仍有改善空间

  24H1公司毛利率为9.4%,同比-0.2pct,其中房建、基建、地产开发、勘察设计毛利率分别为6.9%、10.2%、19.4%、17.0%,同比分别-0.2、-0.3、+1.3、-0.1pct。期间费用率为4.2%,同比-0.27pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.02、-0.04、-0.21、-0.04pct,销售费用率有所提升,系公司加强了地产业务的营销力度所致。24H1公司计提资产及信用减值损失合计90.76亿元,同比多损失28.63亿元,综合影响下净利率为3.51%,同比-0.08pct。24H1公司CFO净额为-1087.69亿元,同比多流出982.09亿元,收现比、付现比分别同比-11.15、-1.16pct至87.5%、97.26%。

  看好公司中长期投资价值,维持“买入”评级

  总体看,我们认为公司在行业景气度下行周期内仍体现了较好的业绩稳定性,市场份额仍有望提升,预计在后续国资委市值管理考核、加大现金分红力度的推动下,公司中长期投资价值有望逐步彰显。预计公司24-26年归母净利润分别为580、616、653亿元,同比分别+7%、+6%、+6%,维持“买入”评级。

  风险提示:地产投资增速不及预期,基建投资增速不及预期,订单收入转化节奏明显放缓,现金回收效果低于预期,减值风险。

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