收入端高端化阶段性承压，利润端成本改善盈利能力持续释放

　　青岛啤酒(600600)

　　事件：青岛啤酒发布2024年上半年报告，公司24H1实现营业收入200.68亿元，同比-7.06%，实现归属于母公司股东的净利润36.42亿元，同比+6.31%，实现扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.15%。根据中报，公司24Q2单季度实现营收99.18亿元，同比-8.89%，归母净利润20.44亿元，同比+3.55%，扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。

　　优势市场盈利能力持续提升，但整体结构有所承压24H1公司实现啤酒业务收入198.28亿元，同比-7.2%，拆分量价来看，公司上半年实现销量463万吨，同比-7.82%，对应吨价达4282.54元/吨，同比+0.68%。分地区来看，上半年公司山东/华南/华北/华东/东南地区分别实现营收129.1/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元，分别同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%，以上区域净利率水平分别3.35/+0.85/+3.85/-4.34/-14.59pct至17.38%/17.77%/22.88%/5.75%/-5.63%。其中，主要市场山东和华北地区净利率水平持续增长。

　　24Q2单季度来看，公司实现啤酒总销量244.6万吨，同比-8.05%，对应吨价4054.9元/吨。同比-0.91%，总销量中主品牌实现销量128.8万吨，同比-8.72%，其中中高端以上产品销量93.6万吨，同比-5.55%，其他品牌实现销量115.8万吨，同比-7.29%，结构来看，主品牌内部仍有升级，但整体结构承压。主品牌中的中高端以上产品占总销量比重对比去年同期提升1.01pct至38.27%，但整体主品牌占比略微下滑0.39pct至52.66%。

　　成本端改善兑现，费用率整体稳定驱动盈利能力有效提升24Q2，受益于原材料成本下降，公司吨酒成本对比去年同期下降了5.4%至2319.67元/吨，因此尽管结构承压，公司毛利率仍旧对比去年同期提升了2.71pct至42.79%，销售费用率对比去年同期提升了0.43pct至8.75%，驱动毛销差对比去年同期提升2.28pct至34.04%，其余管理/研发/财务费用率分别+0.16/+0.01/-0.4pct至3.24%/0.12%/-1.51%，共同驱动公司净利率对比去年同期提升了2.7pct至21.15%。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到行业竞争加剧，宏观大环境具备一定挑战，我们下调了公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为46.65/53.57/59.57亿元（原24-26年为52.82/62.83/71.54亿元），对应PE分别为17/15/13倍，考虑到公司为啤酒行业龙头，具备较强的市场地位，维持买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济波动、极端天气反复、原材料成本提升、市场竞争加剧、食品安全风险等