H1化药&疫苗实现增长，业绩短期承压

　　中牧股份(600195)

　　事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收24.79亿元，同比-1.15%；归母净利润为0.63亿元，同比-76.65%；扣非后归母净利润为0.59亿元，同比-71.39%；公司对金达威的投资形成的损益影响为2429.96万元，同比+28%。从单季度看，24Q2公司营收13.54亿元，同比-6.38%；归母净利润-0.14亿元，同比由盈转亏（23Q2为1.28亿元）；扣非后归母净利润为-0.14亿元，同比由盈转亏（23Q2为1.20亿元）。

　　H1公司收入保持稳定，业绩下滑较显著。H1公司业绩同比有明显下滑的主要原因是产品价格下降，以及去年同期基数较高（减持联营企业获得投资收益）。24H1公司综合毛利率17.84%，同比-3.14pct；期间费用率为15.44%，同比+1.50pct。其中24Q2公司综合毛利率15.13%，同比-5.05pct；期间费用率为16.14%，同比+2.68pct。

　　化药、疫苗收入保持增长，营销网络日益完善。24H1公司生物制品、化药、贸易、饲料分别实现收入4.88亿元、6.35亿元、9.12亿元、4.34亿元，同比+1.72%、+8.34%、-4.83%、-8.23%；毛利率分别为41.57%、18.32%、2.26%、21.88%。生物制品板块，公司政采产品保持领先地位；市场化产品继续加强对集团客户的开发力度，使得在集团客户的销售收入持续增长。公司营销网络日益完善，覆盖面不断扩大。从单品表现来看，禽常规疫苗收入持续增长，鸡马立克氏病疫苗恢复行业领先；公司继续强化宠物新业务渠道建设和品牌打造，犬用疫苗收入稳定增长。化药板块，受市场需求下降及大宗商品价格波动影响，产品价格持续下降，但公司持续推进和集团客户的战略合作，稳步开拓市场，实现产品销量的提升，板块收入逆势增长超8%。饲料板块，在国内外需求不足、饲料原料价格大幅波动的情况下，公司凭借营销、品牌宣传以及技术服务优势，有效扩大销售范围。

　　持续加大研发投入，产品储备丰富助力未来增长。24H1公司研发费用0.57亿元，同比+26.84%；研发费用率为2.31%，同比+0.51pct。公司在人畜共患病、宠物等赛道布局新品，继续加快重大动物疫病及主要流行疫病疫苗的开发。公司现有20余个生产基地，涵盖近千个产品。丰富的产品储备，叠加大单品研发的持续推进，公司后续业绩增长可期。

　　投资建议：公司为动保行业龙头企业，考虑H2猪价上行预期，或将显著带动公司产品销量提升。我们预计2024-2025年EPS分别为0.47元、0.60元，对立PE为13、10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游养殖疫情复发的风险；市场竞争的风险；行业政策变化的风险等。