工商银行2024年半年度报告业绩点评：资产规模稳定增长，首度实施中期分红

　　工商银行(601398)

　　摘要：

　　营收承压，净利润降幅边际改善：2024H1，公司实现营业收入4019.99亿元，同比下降6.03%；归母净利润1704.67亿元，同比下降1.89%；加权平均ROE9.53%，同比下降0.98个百分点。公司2024Q2单季度营收同比下降8.75%；归母净利润同比下降0.92%，降幅环比收窄。公司二季度净利边际改善，资产规模稳定增长和信用成本优化为经营质效提供支撑。

　　负债成本刚性延续，信贷投放平稳增长：2024H1，公司利息净收入3139.5亿元，同比下降6.84%；净息差1.43%，分别较一季度、较上年末下降5、18BP，主要受LPR下调、重定价和存款定期化影响。2024H1公司生息资产收益率3.28%，较上年末下降17BP，付息负债成本率2.04%，与上年末持平。其中，贷款收益率、存款成本率分别为3.52%、1.84%，分别较上年末下降29、5BP。截至6月末，各项贷款较上年末增长6.71%，主要由对公贷款拉动。对公贷款较上年末增长8.49%，制造业、战略性新兴产业、绿色、普惠贷款分别较上年末增长13%、14.7%、13.7%、21.5%。零售贷款较上年末增长2.09%，其中，消费、经营贷分别较上年末增长17.39%、16.67%，按揭贷款较上年末下降1.96%。6月末，各项存款较上年末增长1.7%，其中，公司存款较上年末下降2%，可能受停止“手工补息”影响；个人存款较上年末增长5.8%。

　　中收拖累非息，财富管理规模保持领先：2024H1，公司实现非息收入1065.49亿元，同比下降3.58%。中间收入仍然承压，上半年公司实现中收674.05亿元，同比下降8.25%，其中，结算清算、投行业务收入分别同比增长7.23%、8.47%；受基金保险费率下降以及资本市场波动影响，个人理财及私行业务收入同比下降26.66%。公司财富管理规模保持行业领先，6月末，零售AUM21.77万亿，较上年末增长5.12%。公司其他非息收入391.44亿元，同比增长5.67%，其中，投资收益216.35亿元，同比下降8.35%，公允价值变动损益83.99亿元，同比增长72.39%。

　　资产质量总体平稳，零售不良有所上升，拨备计提增加风险抵御能力增强：截至2024年6月末，公司不良贷款率1.35%，较一季度和上年末下降1BP；关注类贷款占比1.92%，较上年末上升7BP。其中，对公贷款不良率1.69%，较上年末下降12BP，各行业不良率均有所下降；零售贷款不良率0.9%，较上年末上升20BP。6月末，公司拨备覆盖率218.43%，分别较一季度、上年末上升2.12、4.46个百分点。公司资产质量平稳，风险抵御能力进一步提高。

　　投资建议：公司为国有大行之一，规模与市场份额领先同业，业务结构多元，综合经营韧性较强。做专主责主业，信贷投放稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足平稳。首度实施中期分红，股息率稳定较高，股东回报长期可持续。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS10.18元/10.91元/11.68元，对应当前股价PB0.59X/0.55X/0.51X。

　　风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险：规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。