股份支付费用压低实际业绩，新签订单历史新高，后续弹性可期

　　上海港湾(605598)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年中报，实现收入6.31亿元，同比增长11.34%，归母净利润7381.18万元，同比下降30.43%；其中单二季度实现收入3.43亿元，同比下滑5.90%，归母净利润4371.04万元，同比下滑43.65%，业绩符合我们预期。我们测算，若不考虑股份支付费用，上半年实现利润总额同比增长4.31%。

　　境外业务大幅增长，股份支付费用压低实际业绩。1）境外业务收入高增。公司继续大力发展东南亚、中东等海外市场，上半年实现境外收入5.68亿元，同比增长59.84%，占总收入90.15%，其中东南亚和中东的收入分别为4.74和0.94亿元，同比分别增长77.92%和15.75%，分别占总收入的75.13%、14.93%；实现境内收入0.60亿元，同比下降71.42%，占总收入9.48%。

　　2）H1毛利率小幅提升。上半年整体销售毛利率36.43%，同比提升1.13个百分点，其中Q2毛利率35.67%，同比下降1.15个百分点。3）股份支付费用压低实际业绩。上半年公司期间费用率19.99%，同比提升5.68个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.69%、17.35%、2.96%、-1.01%，分别同比下降0.09、上升5.55、上升1.03、下降0.81个百分点。Q2公司期间费用率18.92%，同比增长7.01个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.59%、16.28%、3.26%、-1.21%，分别同比上升0.15、上升5.09、上升2.28、下降0.50个百分点。上半年管理费用率大幅上升主要是由于2023年限制性股票激励计划和员工持股计划产生股份支付费用3165.02万元。研发费用率上升主要由于公司加强了工程施工向数字化、信息化的转型升级。

　　资产负债率小幅上升，现金流净额减少。公司二季度末资产负债率19.46%，较一季度末环比上升2.04个百分点，同比上升0.60个百分点。上半年实现经营性现金流净额-1574.11万元，同比下降7119.53万元，主要是由于支付给职工及为职工支付的现金、支付其他与经营活动有关的现金增加较多。

　　新签订单历史新高，后续业绩弹性可期。上半年实现新签订单11.87亿元（同比增长78.21%），其中境内累计新签2.52亿元（同比增长40.92%），境外累计新签9.35亿元（同比增长91.90%）。境外方面，东南亚与中东地区贡献显著，东南亚地区新签7.82亿元，占境外新签比重83.67%，中东地区新签1.44亿元，占境外新签比重15.40%。我们判断随着海外如东南亚和中东市场的加速开拓以及国内重点项目大连机场订单的逐步落地，公司24年及后续新签订单有望继续高增。

　　盈利预测与估值：我们维持2024-2026年归母净利润预测为2.33亿元、3.27亿元、4.47亿元，对应8月30日股价PE为18、13、9倍。维持“增持”评级。

　　风险提示：国内宏观经济承压，国际宏观经济增长不及预期，国际地缘政治局势变动等造成订单需求不及预期