H1业绩承压，期待H2修复

　　滨江集团(002244)

　　事项：

　　公司发布2024年中报，H1收入242亿元，同比下滑10.5%；H1归母净利润11.7亿元，同比下滑28.7%。

　　平安观点：

　　H1结算业绩承压，主要系交付量减少、结算毛利率下滑。公司H1收入利润下滑，主要系付体量较上年同期减少及交付项目毛利下降影响。2024H1毛利率为9.6%，较上年末下滑7.2pct，结算毛利率下降较多，主要系结算项目主要为2020年、2021年获得项目，因存在自持等原因拉低毛利率。根据公司公告披露项目建设进度，年内楼盘交付主要集中在第四季度，预计H2业绩有望修复改善。

　　融资成本持续下行，投资及战略规划清晰：公司三条红线持续保持“绿档”，银行授信总额度1259.2亿元，较上年末增加3.45%，剩余可用占总额度71%，融资渠道保持畅通；综合融资成本不断下降，2024H1平均融资成本仅为3.7%，较上年末下降0.5pct，公司为目前少数保持境内发债的优质民企，彰显公司强信用、强运营实力。销售方面，公司H1销售额582.3亿元，位列克而瑞榜单第8位，较2023年末上升3位。2024H1公司新增土地储备项目10个，均位于杭州；截至2024H1公司土地储备中杭州占66%，25%土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市，深耕优势进一步扩大，亦为后续去化提供坚挺保障。此外公司积极对外输出品牌，拓展代建业务，积极参与省内各类政府代建项目投标，形成对开发业务补充；根据公司中报披露，争取年内新增5-10个代建项目，2024H1已新增宁波余姚代建项目。截至2023年末公司房地产板块员工1076人，按2023年全年1534.7亿元全口径销售额计算，人均销售额1.43亿元，公司人员精干高效具有领先优势。

　　盈利预测：公司扎根优势区域，在楼市低迷期及分化趋势下，后续销售去化具备可靠保障；同时公司秉承稳健经营与精细化管理，财务状况良

　　好，彰显融资优势与逆势扩张实力，属优质民企翘楚。我们认为公司2023年已根据市场环境大幅计提减值，且公司当前待结转资源仍较为丰富，2024年业绩有望企稳，我们维持公司2024-2026年EPS预测0.91元、1.02元、1.10元，当前股价对应PE分别9.2倍、8.3倍、7.6倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1）公司毛利率存在下滑风险：若销售景气度持续下滑，房企“以价换量”加剧，仍将制约结算端毛利率；2）拿地力度不及预期风险：若后续土拍规则调整或地市波动，公司扩充土储或将受阻，亦对未来销售规模增长产生制约；3）政策改善不及预期，楼市修复不及预期风险。