公司提效控费，盈利能力持续改善

　　海尔智家(600690)

　　投资要点：

　　事件：根据公司发布的2024年中报，上半年公司实现营收1356.2亿元，同比+3.0%，实现归母净利润104.2亿元，同比+16.3%；单Q2实现营收666.5亿元，同比+0.1%，归母净利润为56.5亿元，同比+13.2%。

　　整体经营表现稳健，海外市场优于国内，新兴市场出口增速快于欧美区域。公司上半年海外市场收入同比增长3.7%至708.2亿元。1）其中，美洲市场需求有所回落，美洲/欧洲区域增速分别-0.1%/+9.2%至390.8/145.1亿元，公司通过上市高端产品、优化供应链布局、推进组织变革优化运营效率等举措，持续提升在美国、欧洲、澳新等市场的份额，2023年公司在美洲零售量排名第二，市场份额15.8%；在澳大利亚及新西兰排名第一，市场份额14.6%；在欧洲排名第四，市场份额8.8%。2）在南亚、东南亚、中东非等新兴市场，公司深化供应链、网络布局，通过强化高端阵容提升价格指数，实现快速增长，上半年南亚/东南亚/中东非收入分别增长9.9%/12.4%/26.8%。

　　国内白电行业略有承压，公司高端品牌表现较好，卡萨帝实现较快增长。根据奥维云网数据，上半年白电行业下滑，尤其以空调行业零售额下滑为主，24H1空调/冰箱/洗衣机的销额增速分别为-14.5%/+0.4%/+3.6%，公司通过强化多品牌引领产品阵容、通过卡萨帝、海尔、Leader三个品牌分别实现对高端、主流、细分市场人群的覆盖，以及变革新媒体营销策略等举措应对挑战，2024年上半年公司的国内收入实现了2.3%的增长，卡萨帝套系销售收入同比增长145%，Leader子品牌实现上半年销售收入增长31%。

　　费用管控有效，盈利持续改善。24Q2毛利率公司同比+0.2pct至32.3%，净利率同比+1.0pct至8.5%，延续了提升态势。公司通过持续推进全流程数字化变革，提升运营效率，促进产品结构升级助推整体盈利优化。费用端，公司24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct至14.5%/4.4%/3.2%/-0.2%。

　　盈利预测：我们预计公司24-26年营业收入分别为2724/2871/3042亿元，归母净利润分别为183/202/223亿元，对应EPS分别为1.94/2.14/2.36元，当前股价对应PE分别为12.20/11.02/10.00倍，给予公司13-15倍PE，价格区间为25.22-29.10元，维持“买入”评级。

　　风险提示：汇率波动风险，原材料价格涨价风险，市场竞争加剧。