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复星医药深度报告:创新药板块表现出色,持续转型升级
复星医药(600196)
事件:2024.8.27公司发布半年报,2024H1营收204.63亿元,同比下滑4%,不含新冠产品同比增加5%;归母净利润12.25亿元,同比下降31%;扣非12.54亿元,同比下降9%。2402营收103.06亿元,同比下降2%;归母净利润6.15亿元,同比下降22%,由于2402金融资产公允价值变动为-2.6亿元同比下滑8亿元;扣非归母净利润6.46亿元,同比增加42%。
24H1创新药品收入稳健增长,器械和服务板块利润承压。1)制药业务营收147亿元,同比下滑8%,占比72%,不含新冠营收同比增加1.89%,利润15.71亿元,同比增加10%。抗肿瘤产品营收41亿元,同比增加10%,主要是曲妥珠单抗、斯鲁利单抗等产品销售增长;抗感染产品营收14.53亿元,同比下滑56%,由于阿兹夫定片等销售减少;心血管产品营收10亿元,同比增加22%,由于肝素制剂海外市场及一心坦销售增长。2)医疗器械与医学诊断营收21亿元,同比下滑7%,不含新冠营收同比增加5%,利润-0.54亿元,同比减少1.68亿元,主要是新冠抗原、核酸检测试剂收入大幅下降,医学诊新产品销售未达预期,复锐医疗部分区域转直销成本上升。3)医疗健康服务营收37亿元,同比增加17%,利润-1.40亿元,同比减少亏损1.28亿元,减亏由于线上业务聚焦、优化支出及药械集采的降本效益。
费用管控良好,整体费用率下降。24H1销售费用率21%,同比下滑3pct;管理费用率10%,同比增加0.5pct,剔除新并购企业的影响,管理费用下降约2亿元;研发费用率9%,同比下滑1pct,研发投入共计27.37亿元,包含研发费用18.62亿元,制药板块研发费用15.72亿元,公司在创新研发投入持续加大。
研发及BD创新药持续获批,创新药增长动能提升。24H1自主研发及许可引进的4个创新药/生物类似药共9项适应症获批上市。曲妥珠单抗美国上市,狂犬疫苗(Vero细胞)中国上市,阿达木单抗4项新增适应症中国获批,马来酸阿伐曲泊帕片第二项适应症中国获批。
投资建议:公司上市产品丰富,覆盖领域广泛,随着抗肿瘤产品的上市,高毛利生物药销售额和销售占比逐步提升,同时公司持续布局大分子和小分子研发和引进,创新化和国际化为公司贡献新增量。我们预计2024-2026年公司营收447/495/545亿元,同比增速8%/11%/10%,归母净利润28/35/42亿元,同比增速18%/23%/22%,对应PE为21/17/14x,对标同类公司估值均值,公司当前盈利预测对应24年PE已处于合理水平,首次覆盖,给予*推荐”评级。
风险提示:原材料价格上涨的风险;汇率波动影响公司汇兑收益的风险;下游需求恢复不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发进度不及预期的风险。
标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1460.01 |
珀莱雅 | 详细 | 47 | 145.22 | 110.00 | 84.30 |
五粮液 | 详细 | 46 | 223.00 | 162.00 | 129.80 |
东鹏饮料 | 详细 | 44 | 319.00 | 242.10 | 210.98 |
比亚迪 | 详细 | 43 | 420.00 | 312.20 | 372.10 |
山西汾酒 | 详细 | 42 | 285.00 | 204.51 | 199.24 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 268.62 |
青岛啤酒 | 详细 | 38 | 94.12 | 63.15 | 68.60 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 164.90 |
泸州老窖 | 详细 | 38 | 244.88 | 110.00 | 121.58 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 255.28 |
天味食品 | 详细 | 37 | 21.90 | 14.01 | 12.66 |
海天味业 | 详细 | 37 | 56.50 | 45.20 | 40.44 |
今世缘 | 详细 | 37 | 75.00 | 50.00 | 50.23 |
伊利股份 | 详细 | 37 | 42.21 | 30.08 | 27.43 |