规模效应显现，业绩再次超预期

　　东鹏饮料(605499)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入78.73亿元，同比增长44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%；实现扣非归母净利润17.07亿元，同比增长72.34%。其中，Q2单季度实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；实现归母净利润10.67亿元，同比增长74.62%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比增长101.51%。业绩超出业绩预告上限。此外，公司宣告向全体股东派发中期股息每10股现金25元（含税），每10股转增3股，现金分红率为57.79%。

　　核心单品持续放量，第二曲线加速成长。网点扩张稳扎稳打，单点卖力显著提升。分产品看，东鹏特饮收入68.55亿，同比增长33.49%，Q1/Q2分别增长30.11%/36.42%；第二曲线补水啦销售情况首次单列，H1实现收入4.76亿元，同比增长281.12%，推测Q2呈加速放量；其他饮料上半年收入5.31亿元，同比增长172.16%。拆开量价来看，上半年东鹏特饮/东鹏补水啦的销量分别增长32.96%/342.06%，吨价则分别+0.40%/-13.79%。分渠道看，经销/线上/直营占比分别为87%/2%/11%，增速分别为40.46%/96.56%/69.10%；经销分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北占比分别为27%/15%/14%/7%/12%/13%，增速分别为14%/54%/52%/10%/76%/99%，其中，广东电商归入全国线上口径计算影响表观增速。截至报告期末，公司经销商合作伙伴已达2982家（+6.65%），销售网络覆盖全国逾360万家（+9.09%）有效活跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超2.1亿，单点卖力提升近30%。

　　规模效应显现，叠加成本红利，盈利能力提升。2024H1/Q1/Q2，公司综合毛利率分别为44.60%/42.77%/46.05%，同比+1.50/-0.76/+3.30pct；净利率分别为21.98%/19.07%/24.29%，同比+1.69/-0.90/+3.72pct。毛利率大幅提升主要因规模效应，以及部分核心原材料价格下降（主要是白砂糖价格Q2呈大个位数下降）。费用率有所下降，主要因经营杠杆以及销售费用部分前置影响。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.33%/2.48%/-1.35%，分别同比-1.59/-0.81/-1.37pct。

　　盈利预测及估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为152.59/187.97/228.56亿元，同比增长35.48%/23.19%/21.60%；归母净利润分别为29.69/36.66/44.31亿元，同比增长45.53%/23.49%/20.87%；对应当前股价的PE分别为32/26/22倍。考虑到公司全国化扩张势能高涨，消费群体扩容，第二发展曲线进展顺利，盈利能力显著提升，给予2024年30-35倍估值，对应目标价为223-260元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。