西部超导点评报告：Q2业绩边际向好，超导业务订单释放
西部超导(688122)
摘要：
事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收20.20亿元（YoY-4.33%），归母净利3.48亿元（YoY-17.24%），扣非净利3.12亿元（YoY-16.37%）。
Q2业绩改善，研发投入加大保持技术领先：24H1实现营收20.20亿元（YoY-4.3%），归母净利3.48亿元（YoY-17.2%）。24H1公司毛利率32.0%，同比减少0.3pct。24H1期间费用率（包含研发费用）13.9%，同比增长3.2pct，其中研发费用率8.9%，同比增长2.7pct。研发增长主要是公司据未来市场情况持续加大主要产品领域的研发投入，24H1公司多项目研发取得突破，有助于保持公司核心竞争力。
分季度看，Q2营收12.27亿元（YoY+3.13%，QoQ+54.60%），归母净利2.38亿元（YoY+11.83%，QoQ+115.39%），边际表现优异。Q2毛利率34.34%，同比提升5.31pct，环比提升5.88pct。2024年以来，公司单季毛利率逐季提升，我们认为，或与公司及时调整业务结构、优化成本管理有关。在当前严峻的市场环境下，公司发展展现较强韧性。
分业务看，超导业务外部订单持续增加，24H1实现收入4.82亿，同比上涨19.95%；在市场需求减弱的背景下，公司高端钛合金材料24H1实现收入12.84亿，同比微降4.07%，销售环比向好；高性能高温合金材料实现收入1.56亿，较同期减少44.67%，但公司主要牌号已通过多个“两机”、航天型号、多个用户的产品认证，待景气度回暖，公司高温合金业务有望快速反弹。
存货水平高企，合同负债大幅提升：公司2024H1存货余额34.5亿，虽然较Q1微降，但较期初依然呈现增长，我们认为主动和被动存货皆存，但面对下半年下游客户随时的提货需求，公司将游刃有余。公司期末合同负债2.92亿元，较年初增长106.5%，主要因公司收到超导产品预收款所致。24H1公司超导业务进展快速，目前公司已完成国内核聚变CRAFT项目用超导线材的交付任务，并开始为BEST聚变项目批量供货，产品性能稳定，后续有望稳定贡献收入，超导业务全年利润较快增长可期。
募投项目逐步推进，未来产能无虞：随着高性能超导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到大幅提升。此外，公司高温合金二期生产线和高温合金返回料处理线正在启动试生产，将有望进一步提高公司高温合金产能，同时降低生产成本。
投资建议：公司超导产品需求持续放量，高端钛合金板块需求环比向好，24Q4有望回归高景气周期，高温合金业务已承担多个重点型号研制任务静待花开，我们看好公司下半年的业绩增长。预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.12/11.10/13.02亿元，EPS分别为1.40/1.71/2.00元，当前股价对应PE分别为24.96/20.51/17.48倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游行业需求波动的风险：客户延识验收的风险；产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。
