项目结构影响当期订单转化，新签大订单打开未来成长空间

　　大禹节水(300021)

　　事件：1）公司披露三季报，2024年前三季度实现营收18.83亿元，同比+2.17%；归母净利润0.30亿元，同比-17.66%。单季度看，24Q3实现营收6.67亿元，同比-8.71%、环比-11.50%；归母净利润0.11亿元，同比-6.60%、环比+10.37%。2）调整回购股份方案：将回购价格上限由4.5元/股调整至5.6元/股，回购资金总额由2000~3000万元调整至3000~5000万元。

　　新签订单规模量级增长，单体51亿大项目签约落地

　　公司稳抓万亿国债、超长期特别国债等机遇，推动营销体系向大营销转型，上半年新签订单39.14亿元，同比增长61%，其中具备运营特征的项目17.15亿元，订单获取保持良好态势。规模大、周期长的项目成为订单主要构成，为中长期业绩提供有效支撑；但当期订单转化比受项目结构变动影响有所下滑。订单规模扩大、项目周期延长致贷款规模及对应财务费用增长，项目产值增加短期内暂未能有效平衡订单规模扩大带来的期间费用增加，利润短期有所承压。

　　10月28日，公司公告以联合体形式正式签订《江西省平江灌区工程特许经营协议》，项目投资总额51.45亿元，创项目单体金额最高记录；其中，公司与水电公司作为联合体成员承担的项目建设金额预计15亿元，占公司23全年营收比重为43%。项目投资建设周期3年，计划开工日期24年9月1日，预计将对公司2024及后续年度业绩产生积极影响。项目建成后公司还将承担其运营维护。我们认为，公司在重大项目规划取得突破，叠加高毛利率的设计运营业务开拓，有望进一步打开盈利空间。

　　拟收购新疆尚善28%股权，强化产业链一体化优势

　　公司业务覆盖“三农三水三张网”，依托物理水网、信息网，将服务网作为战略重点方向，已形成前端规划咨询、中端投资建设、后端运营服务为一体的全产业链布局，业务辐射国内及海外50余个国家地区，综合解决方案能力和资源整合能力突出。旗下慧图科技深耕“移动互联网+智慧水务服务”逾20年，拥有独立输出完整水行业信息化解决方案能力，为公司“水网+信息网+服务网”方案解决模式提供重要信息技术支撑。2024年8月，全资子公司“新疆大禹”拟以0元收购大河实业持有的新疆尚善水利水电工程有限责任公司28%股权；新疆尚善拥有水利水电工程施工总承包二级资质，股权转让后将成为公司的全资子公司。我们认为，本次股权转让有利于公司后期经营管理控制，更大程度实现业务协同并带来经济效益。

　　考虑到项目进度影响，我们调整并更新24-26年营收45.65/56.70/65.55亿元（24-25年前值60.91/75.08亿元），归母净利润0.97/1.70/2.25亿元（24-25年前值2.30/2.74亿元）。看好特别国债对水利领域的资金支持，以及公司新签订单高增和重大项目突破，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争风险，应收账款管理风险，项目交付风险，业务规模快速扩张的管理风险。