业绩超预期，关注新一轮产品线

　　恺英网络(002517)

　　10月28日，公司发布24年三季报，Q3营收13.72亿元，同比+30.33%，归母净利润4.71亿元，同比+31.52%，扣非归母净利润4.80亿元，同比+32.53%。

　　经营分析

　　收入：Q3同、环比均双位数增长，超预期。Q3收入同比+30.33%，环比+10.00%，为近5年单季度营收新高，我们预计一方面去年同期基数相对较低，另一方面预计主要由于传奇游戏稳中有升，同时上线的新游—《仙剑奇侠传：新的开始》（7月21日上线中国港澳台新加坡、马来西亚）、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》（8月28日上线中国大陆）等于Q3贡献增量。

　　盈利：净利润超预期，销售费率收窄，净利率环比提升3-5pct。1）Q3归母净利润同比+31.52%，环比+22.97%，扣非归母净利同比+32.53%，环比+27.43%，净利率、扣非净利率分别为34.31%、35.00%，分别同比+0.31、+0.58pct，变化不大，但环比+3.62、+4.78pct，保持在较高水平。2）净利率环比增幅明显，预计主要系销售费率降低。Q3毛利率82.59%，同、环比-1.07、+0.61pct，变化不大；销售、管理、研发费率分别同比+1.83、-2.68、+0.52pct，环比-7.05、-0.21、+3.01pct，销售费率同环比的变化主要系当期市场推广费用变化，管理费率同比下滑主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销减少。

　　储备丰富，静待新一轮产品线启动。1）LaTale正版授权手游《彩虹橙》于10月20日公测；公司储备了多款传奇游戏，有望推动基本盘稳中有升；非传奇品类游戏也在持续布局，《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》分别于9、10月开启首轮测试；《纳萨力克：崛起》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《BLEACH千年血战篇》等产品在储备中，新一轮产品线启动可期。2）24年公司发行线发力，在海外地区、小游戏发行2条线上均取得进展、积累了更多发行经验，为后续的产品发行打下更好的基础。

　　盈利预测

　　我们预计2024-26年公司归母净利17.00/20.95/23.83亿元，同比+16.30%/+23.21%/+13.77%，对应PE为16.83/13.66/12.00X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。