杠杆提升，投行承压

　　中金公司(601995)

　　核心观点

　　中金公司公布2024年三季报。前三季度实现营收134.49亿元、同比-23.00%，归母净利润28.58亿元、同比-37.97%。加权平均ROE2.64%、同比-2.20pct。2024Q3单季度实现营收45.39亿元、同比-10.03%、环比-9.89%，归母净利润6.30亿元、同比-39.82%、环比-36.31%。Q3单季度分部收入环比增速：经纪-15.77%、投行-5.89%、资管-2.01%、利息-72.70%、投资+33.97%，收入占比：经纪17.43%、投行17.22%、资管6.23%、利息-8.36%、投资70.75%、其他-3.27%。投资收益（含公允价值变动）为公司主要收入增长点。

　　杠杆率有所提升，资产规模恢复扩张。2024Q3末公司杠杆率5.18倍，较2024H1末的4.97倍有所提升。扩表主因金融投资资产规模增长，期末FVTPL资产为2753.63亿元、环比+10.84%，FVOCI权益资产17.81亿元。政策提振资本市场之下，公司有望充分受益。公司为申请互换便利操作的首批券商，互换便利操作有望增加公司股票持仓规模，提升公司业绩弹性。此外，公司有望充分受益于新修订的券商风控指标体系，用表能力有望提升。

　　客户资金略有增长，经纪业务有望复苏。公司财富管理业务布局位居行业前列，合并中金财富后，公司以买方投顾为核心，继续拥抱公募化、指数化、全球化趋势，并探索创新业务，取得良好成效。2024年上半年，公司财富管理产品保有规模稳定在3400亿元以上，其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近800亿元，均稳居同业前列。2024Q3末，公司客户资金存款729.51亿元、环比+18.84%。10月以来，A股日均成交额为2.00万亿元，较前三季度的7955亿元大幅提升151.40%，公司经纪业务增长可受益于市场回暖。

　　投行业务仍有所承压，并购重组或迎业务机遇。2024年以来，全市场IPO承销额521.40亿元、同比-84.30%，股权再融资承销额1919.70亿元、同比-72.24%，股权融资市场仍较低迷。另一方面，政策加大对上市公司并购重组支持力度，并购重组业务或将一定程度缓冲投行业务下降。

　　风险提示：市场景气度下滑，股权融资低迷，财富管理业务不及预期等。

　　投资建议：基于公司三季报数据和资本市场近况，我们下调了公司投行业务增速、上调了公司全年的汇兑损失，并基于此将公司2024-26年归母净利润下调至45.61亿元、51.32亿元及55.65亿元，下调幅度分别为13.96%、13.54%及13.26%。考虑到公司在业务创新方面理念领先，财富管理布局持续深入，看好公司未来在新业务领域构建护城河，维持公司“优于大市”评级。