收入延续高增，经营性利润率环比提升

　　盐津铺子(002847)

　　事件

　　公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣

　　28.49%/28.49%/24.55%/12.9%。公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润14.02/14.02/1.74/1.51亿元，同比26.2%/26.2%/15.62%/4.8%。

　　核心要点

　　“大魔王”、“蛋皇”品类品牌打造成功，单三季度对收入贡献卓越。从产品角度看，公司在2024年重点发展“大魔王”和“蛋皇”两大品牌，并于三季度取得了亮眼成绩，同比均实现高速增长，在行业市场中表现强劲，已占据一定的消费者心智。从渠道角度看，山姆会员店势能强劲，单月销售数据平稳，零食渠道保持头部地位，保持高速增长趋势，定量流通渠道为未来重点突破渠道，三季度增长态势良好，电商渠道月销售额持续增长，公司战略性引入高端产品，预计渠道利润有望提升。

　　产品和渠道结构变化、原料波动原因导致毛利率同比下滑，单看经营性利润率环比提升，盈利状况良好。2024前三季度，公司毛利率/归母净利率为31.84%/12.77%，分别同比-2.62/-0.4pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.85%/4%/1.49%/0.24%，分别同比0.56/-0.32/-0.61/-0.14pct。24Q3，公司毛利率/归母净利率为30.62%/12.39%，分别同比-2.32/-1.13pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.13%/3.11%/1.37%/0.17%，分别同比0.29/-1.34/-0.23/-0.17pct。低毛利产品和渠道放量更快导致整体毛利率下移，此外部分原料如魔芋在Q3涨价，生产端用囤货和随用随采模式、通过滚动加权成本确认方式下，导致原料单价上涨，同时使用了高品质材料如六必居麻酱，导致原料端对毛利也造成了一定负面影响，但Q3毛利率下滑幅度较上半年逐渐收窄。费用上基本平稳，销售费用率剔除股份支付后变动较小。另外，季度间所得税率存在差异影响利润表现24Q3所得税率15.46%（24H1所得税率10.58%、23Q3所得税率5.06%）净利率中期来看预计维持在12%-13%的水平，保持一定的费用投入以稳定市场份额，长期来看净利率有望进一步提升。

　　盈利预测与投资评级

　　维持2024-2026年收入预测52.23/65.28/79.11亿元，同比+26.91%/+24.99%/+21.19%，维持2024-2026年归母净利润预测6.44/8.14/10.08亿元，同比+27.43%/+26.29%/+23.84%。EPS分别为2.36/2.98/3.69元，对应当前股价PE为21/17/14倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。