聚焦品类，发力全渠道，收入持续高增

　　盐津铺子(002847)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年三季报。2024前三季度，公司实现营业收入38.61亿元，同比增长28.49%；实现归母净利润4.93亿元，同比增长24.55%；实现扣非归母净利润4.24亿元，同比增长12.90%。其中，Q3单季度实现营业收入14.02亿元，同比增长26.20%，环比增长13.42%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长15.62%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长4.80%，为历史单季度最高业绩。

　　全渠道发力，核心品类表现亮眼，品牌化效果显著，整体收入高增。分产品看，魔芋和鹌鹑蛋两大产品贡献约一半的增量收入。其中，Q3休闲魔芋实现收入2.41亿元，同比增长39.05%，近一个月，“大魔王”麻酱味产品占比休闲魔芋销量的55%；Q3蛋类零食实现收入1.80亿元，同比增长64.35%，近一个月，“蛋皇”占比蛋类零食销量为60%；Q3其他产品合计实现收入9.81亿元，同比增长18.46%。分渠道看，公司持续推进全渠道战略，强化高景气渠道，Q3各渠道增速为：高势能会员店渠道>零食量贩>定量流通>电商（35%）>传统散装（持平）>直营KA渠道（收缩负增长）。

　　渠道结构变化影响毛销差，短期非经营性损益影响当期利润。Q3，公司综合毛利率为30.62%，同比和环比分别-2.32/-2.34pct，主要源于销售渠道结构变化；销售费用率为12.13%，同比增长0.29pct，主要源于品牌建设投入增加；毛销差为18.49%，同比和环比分别-2.61/-0.93pct。管理费用率和财务费用率随收入规模扩大而下降，管理费用率和财务费用率分别为4.48%/0.17%，分别同比-1.57%/-0.17%。政府补助增加显著增厚当期利润，Q3政府补助为3159万元，同比增加1669万元；所得税税率显著提高侵蚀利润，Q3所得税费用为3222万，同比增加2425万元。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为52.54/64.64/77.70亿元，同比增长27.67%/23.04%/20.19%，实现归母净利润分别为6.51/8.00/9.67亿元，同比增长28.76%/22.80%/20.90%。当前股价对应估值分别为22/18/15倍。公司持续加强自身的组织能力、供应链能力和渠道能力，持续拓展和优化产品矩阵，有望实现稳健增长。维持“买入”评级。

　　风险提示：销售不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。