标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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三季度业绩优异,800G、LPO等共同驱动2025高增
新易盛(300502)
事件描述
公司发布2024年三季报,业绩超出市场预期。2024前三季度,公司实现营收51.3亿元,同比+145.8%;实现归母净利润16.5亿,同比+283.2%,扣非归母净利润为16.4亿,同比+287.7%。单三季度来看,实现营收24.0亿元,同环比分别+207.1%、+48.8%;实现归母净利润7.8亿元,同环比分别+453.1%、+44.5%。公司三季度收入快速增长,超出市场预期,我们认为除了下游需求旺盛公司保持核心份额外,上半年存货中的发出商品跨期确收也有一定因素。
事件点评
下半年北美大客户400G、800G等快速上量,2025或继续保持翻倍增长。下半年北美云厂商GPU需求依然旺盛,随着博通400G网卡量产以及亚马逊、META等自研白牌以太网AI交换机部署以及Arista等灰盒以太网产品的批量出货,海外云厂商大幅拉动400G、800G出货。根据Lighcounting预测,全球AI集群用光模块在2024年规模翻番后,2025年增速仍接近翻倍,其中英伟达以外客户的增速超过一倍成为2025年市场的主导力量。公司800G产品已实现批量出货,预计下半年保持继续提升趋势。此外公司在LPO已做了充分技术储备,目前看到部分客户对LPO产品需求明确。我们认为随着英伟达SpectrumX、Arista、Cisco以及METAminipack交换机出货量增加将拉动对800GLPO产品的需求。
扩产、备货继续。三季报公司存货账面价值30.3亿元,环比增长35.3%,或以物料准备以及在产品为主。三季报固定资产账面价值为18.4亿元,环比增长21.9%,公司在四川和泰国同时扩产,泰国工厂一期产能持续扩大,二
期预计24Q4建成,为海外大客户交付能力提供坚实支撑。公司在今年CIOE展出了当前和未来AI集群互联需要的100G至800G/1.6T系列光模块以及面向DCI应用的400GZR/ZR+和800GZR/ZR+相干光模块。随着数据中心训练向多DC分布式训练发展以及低时延边缘云端推理的需求增长,DCI光模块市场将迎来快速增长,公司有望突破北美设备商和云厂商客户。
毛利率、净利率继续保持业内领先水平。三季度公司毛利率41.5%,同比提升了15.3pct,主要由于高速率产品占比提升、芯片采购优势以及规模效应进一步体现。在产能利用率保持高位下,我们认为公司毛利率在未来几个季度将保持在稳定水平。此外,公司在组织架构管理、研发管线管理和销售团队搭建上保持精干高效,三季度销售、管理、研发费用占收比例分别为1.0%、1.4%、3.0%,通过开展外汇套保,有效规避了近期汇率风险,三季度汇兑损益保持在相对可控水平。
盈利预测与投资建议
我们认为公司将重点受益于北美云厂商800G、LPO出货提升,同时1.6T技术储备充分,作为头部玩家有望在2025切入供应链。由于三季报表现超出预期以及2026年1.6T需求的显著增长,我们将盈利预测上调,预计2024-2026归母净利润分别为22.4/44.5/54.6亿元(前次为22.0/43.6/48.4
亿元),维持“买入-A”评级。
风险提示
GPU服务器等AI下游基础设施出货不及预期导致光模块市场预期下调;北美云厂商引入新供应商导致公司市场份额下滑;随着集成光子技术发展光模块存在被更高集成的光子器件替代风险;中美经济科技摩擦导致关税政策变化等。
标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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贵州茅台 | 详细 | 50 | 2600.00 | 1674.00 | 1471.62 |
五粮液 | 详细 | 50 | 223.00 | 146.29 | 131.55 |
珀莱雅 | 详细 | 48 | 145.22 | 110.00 | 84.40 |
山西汾酒 | 详细 | 47 | 285.00 | 204.51 | 192.98 |
比亚迪 | 详细 | 45 | 420.00 | 312.20 | 348.50 |
东鹏饮料 | 详细 | 43 | 308.70 | 242.10 | 228.42 |
青岛啤酒 | 详细 | 42 | 94.12 | 63.15 | 69.99 |
阳光电源 | 详细 | 40 | 135.00 | 79.83 | 68.24 |
宁德时代 | 详细 | 39 | 450.00 | 290.00 | 269.40 |
迈瑞医疗 | 详细 | 38 | 425.97 | 220.98 | 258.84 |
拓普集团 | 详细 | 38 | 75.00 | 34.20 | 70.59 |
乖宝宠物 | 详细 | 38 | 95.20 | 56.33 | 90.37 |
金山办公 | 详细 | 38 | 372.00 | 228.53 | 376.00 |
古井贡酒 | 详细 | 38 | 300.00 | 217.84 | 165.19 |
今世缘 | 详细 | 38 | 75.00 | 50.00 | 47.48 |