2024年业绩预告点评：Q4业绩超预期，双子星放光芒

　　洛阳钼业(603993)

　　事件：公司披露2024年业绩预告。2024年公司预计实现归母净利128-142亿元，同比增长55.15%-72.12%，实现扣非归母净利124-138亿元，同比增长98.94%-121.40%。单季度看，Q4公司预计实现归母净利润45.3-59.3亿元，同比变化-22%至+2.1%，环比增长59%至108%，实现扣非归母净利润38.5-52.5亿元，同比变化-21%至+7.6%，环比增长31%至79%。业绩超市场预期。

　　在途库存提前确认销售以及所得税率恢复正常或为利润超预期的核心原因。产量：根据此前披露的产量情况，年度来看，2024年公司铜钴产量分别为65.0/11.4万吨，同比分别增长55%和106%；钼钨产量分别为1.54/0.83万吨，同比分别变化-2%和+4%；铌磷产量分别为1和118万吨，分别同比增长5%和1%。单季度来看，2024Q4，公司铜钴产量分别为17.41/2.94万吨，同比分别增长30.6%和61.2%，环比分别变化+7.3%和-4.1%，铜产量超预期；钼钨产量分别为0.41/0.22万吨，同比分别增长14.9%和4.3%，环比基本持平；铌磷产量分别为0.23和28.4万吨，同比分别变化+5.2%和-2.7%，环比分别下降1左右。销量：TFM的少数股东杰卡明（刚果金国家矿业公司）此前权益金谈判中确认了20%包销权。原先公司产品100%由公司全资子公司IXM进行包销，需要经过1个月陆运+2个月海运到达中国客户处完成销售才能确认收入，因此常态化运营阶段会始终有3个月左右的在途库存。由于杰卡明包销了20%，这部分量并非出售给集团公司的贸易子公司，因此在刚果金境内出售完成即可确认收入，相当于在途库存减少为原先的80%，减少的20%的量造成一次性的盈利增长。价格：Q4铜价7.55万元/吨，环比基本持平，钴价16.3万元/吨，环比减少4.1%。所得税：此前Q2/Q3的实际税率分别为47%和43%，显著高于正常水平，Q4所得税率或回到35-40%的正常区间内，环比增利。

　　公司同步披露了2025年产量规划：25年铜钴产量同比基本持平，产量指引较为保守。公司披露的2025年度产量指引为铜60-66万吨，钴10-12万吨，钼1.2-1.5万吨，钨0.65-0.75万吨，铌0.95-1.05万吨，磷肥105-125万吨，贸易量400-450万吨。考虑到Q4铜产量已经达到17.4万吨，且24Q1TFM仍处于爬坡阶段，而25年全年满产，我们预计公司25年实际铜产量或将超指引。

　　核心看点：未来五年发展目标仍有较大增长空间。公司计划未来五年初步进入全球一流矿业公司行列：实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，持续成长。

　　投资建议：随着刚果金项目稳定满产，我们预计2024-2026年，公司归母净利润为133.23、137.95、144.79亿元，EPS分别为0.62、0.64和0.67元，对应当前股价（1月22日）的PE分别为12X/11X/11X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产量释放不及预期，铜钴等金属价格下跌，地缘政治风险等。