24年量利齐升，25年持续高质量发展

　　牧原股份(002714)

　　事件：公司公布2024年年报，公司2024年全年实现营业收入1379.47亿元，同比增长24.43%，实现归母净利润178.81亿元，相比去年同期扭亏为盈。公司同时公告分红预案，向全体股东每10股派发现金红利5.72元。

　　生猪养殖量利齐升，完全成本持续下行。公司24年合计销售生猪7160.2万头（其中商品猪6547.7万头，仔猪565.9万头，种猪46.5万头），同比增长12.2%。2024年末公司能繁母猪存栏为351.2万头，公司预计25年出栏商品猪7200-7800万头，仔猪800-1200万头，出栏增量超预期。公司养殖完全成本持续下行，24年全年完全成本14元/kg左右，25年2月进一步下降至12.9元/kg，25年全年完全成本目标12元/kg。猪价上涨与成本优化下，公司生猪养殖业务量利齐升，全年业绩实现扭亏。我们预计25年生猪均价相比24年下行，但公司凭借持续强化的成本优势和出栏量提升，全年实现稳健盈利可期。

　　屠宰已实现单月盈利，盈利能力有望持续改善。24年公司合计屠宰生猪1252.44万头，产能利用率43%，头均亏损由23年的70元收窄至24年的50元，并在24年12月实现了单月盈利。屠宰业务的持续改善来自于团队建设的优化和客户开拓维护的进展，未来公司会持续改善产品和渠道结构，加强产业链联动，25年争取将屠宰的产能利用率保持在60%以上，持续增强盈利能力。海外业务和智能化贡献新看点。2024年公司与越南本土养殖公司BAF达成合作协议，为其提供养猪技术服务方案、硬件支持、人员培训等，致力于提升越南当地生猪养殖企业的养殖水平和管理能力。目前公司海外业务团队正在熟悉当地市场，未来公司会根据不同市场特点制定不同区域的业务发展方式。在智能化应用方面，公司的智能化软硬件主要应用在智能环控，智能饲喂，智能育种与内部人员赋能等几个方面。公司会持续加大技术创新投入，探索养殖产业的智能化应用场景，助力传统产业转型升级，助力公司效率提升和成本改善。

　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。我们预计，公司25-27年归母净利分别为206.29、220.67和353.65亿元，EPS为3.88、4.03和6.46元，PE为10、10和6倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。