24年营收个位数增长，线上、海外业务发力

　　晨光股份(603899)

　　摘要：

　　事件：公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营收242.28亿元，同比+3.76%；归母净利润13.96亿元，同比-8.58%；扣除股份支付后归母净利润14.46亿元，同比-2.81%。24Q4，公司实现营收71.14亿元，同比-5.04%；归母净利润3.74亿元，同比-13.5%；扣非净利润3.06亿元，同比-23.92%。

　　毛利率同比略有改善，费用率提升致扣非净利率受损。

　　2024年，公司综合毛利率为18.9%，同比+0.04pct。24Q4，单季毛利率为16.78%，同比+1.15pct，环比-3.68pct。

　　报告期内，公司期间费用率为11.84%，同比+1.18pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/4.05%/0.78%/-0.16%，同比分别变动+0.53pct/+0.55pct/+0.02pct/+0.07pct。

　　2024年，公司扣非净利率为5.09%，同比-0.89pct。24Q4，公司扣非净利率为4.30%，同比-1.07pct，环比-1.66pct。

　　传统核心业务持续深化产品&渠道布局。

　　产品方面，公司注重产品开发减量提质，提高单款上柜率和销售贡献；优化产品结构，进一步拓展品牌阵营、丰富产品线，提高必备品上柜率。同时，公司积极布局年轻人喜爱的IP与二次元产品；报告期内，奇只好玩快速成长，与国内外多款经典IP合作输出的谷子和文具产品，获得市场的良好反馈。

　　渠道方面，公司推进全渠道布局，传统渠道聚焦单店质量提升，并借助晨光联盟APP助力渠道提效，积极推动直供模式、线上渠道发展。此外，公司非洲和东南亚市场的海外业务稳步增长。2024年，晨光科技实现营业收入11.44亿元，同比增长33%；公司海外市场实现营业收入10.38亿元，同比增长21%。

　　零售大店新业务稳健发展。九木杂物社线下门店数量稳步增加，门店在产品组合、精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升。线上业务多渠道发展，天猫、拼多多、抖音、社区电商、即时零售等新型渠道均有提升。产品方面，IP类（二次元、谷子及周边衍生品）产品资源投入和销售占比均有提升；晨光产品和自有品牌的占比提升。

　　报告期内，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营业收入14.79亿元，同比增长10%，其中，九木杂物社实现营业收入14.06亿元，同比增长13%。截至报告期末，公司在全国拥有779家零售大店，其中九木杂物社741家，晨光生活馆38家。

　　办公直销新业务稳步增长。报告期内，办公直销业务实现138.31亿元，同比+3.94%。晨光科力普聚焦发展四大业务板块，办公一站式、MRO工业品、营销礼品和员工福利，着力拓展营销礼品及MRO工业品供应链的开发。

　　央企客户方面，成功拓展军工、电力、能源等多个领域的业务板图，包括中国石油、中国中化、中国电子信息等新项目成功中标。

　　政府客户方面，成功续写与军网和中央政府采购中心等项目的深入合作。

　　金融客户方面，新入围华夏银行、泰康保险和阳光保险等项目，进一步扩大在金融领域的优势。

　　MRO工业品方面，对已合作项目做到持续深挖，在国家电投、三峡集团、中国有色和电气装备等多个项目上拓宽新的业务边界。

　　投资建议：公司持续优化传统核心业务布局，调整产品结构，提升渠道效率，零售大店业务稳步扩张，办公直销业务持续深化发展，未来有望维持成长，预计公司2025/26/27年能够实现基本每股收益1.73/1.95/2.19元，对应PE为17X/15X/14X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：经济及消费表现不及预期的风险，原材料价格波动的风险，新业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。