业绩超预期增长，铜产量创历史新高

　　洛阳钼业(603993)

　　业绩：公司发布2024年报，2024年实现营收2130.29亿元，同比+14.37%，实现归母净利润135.32亿元，同比+64.03%；其中Q4实现营收582.74亿元，同比+6.75%，环比+12.20%；归母净利润52.59亿元，同比-9.43%，环比+84.16%。

　　铜、钴等主要产品产量创新高，业绩超预期增长

　　2024年经营业绩再创历史新高得益于公司主营铜钴产量持续走高，同时成本控制卓有成效。2024年，公司主营铜、钴毛利率分别同比增长+4.96pct/-2.70pct至50.26%/34.31%。产量：2024年公司产铜65.02万吨，同比增长55%，首次跻身全球前十大铜生产商，也是2024年全球铜产能增量最大的公司；产钴11.42万吨，同比增长106%。价格：2024年，LME铜现货结算均价9,147美元/吨，同比增长7.83%；2024年MB钴金属的平均价格为11.26美元/磅，同比下降25.48%。2024年，MB氢氧化钴折价系数的平均值为57.45%，增加了2.03个百分点，弥补了金属价格的下降。成本：铜、钴销售成本分别同比下降12.47%、26.25%至3.02万元/吨、5.27万元/吨。

　　全面完成产量计划，钼钨铌磷肥板块彰显强劲态势

　　2024年，公司主要产品全面完成产量计划且均超过2024产量指引上限。按产量指引中值计算，铜/钴/钼/钨/铌/磷肥的完成度分别为119%/176%/114%/118%/106%/103%。2024年，公司钼/钨/铌金属分别实现产量1.54万吨、8288吨、10,024吨，分别同比增长-2%、4%、5%。

　　新一轮铜产能扩张计划正在推进，远期增长潜力十足

　　公司重大建设项目如期实现“双达标”，已开启新一轮扩产计划：TFM西区项目和KFM二期两大新项目开展前期勘探工作，为实现2028年产铜80-100万吨的目标蓄力，中长期来看，公司仍具有明显成长性。同时公司也披露了2025年产量指引，其中铜60-66万吨、钴10-12万吨、钼1.2-1.5万吨、钨0.65-0.75万吨、铌0.95-1.05万吨、磷肥105-125万吨、实物贸易量400-450万吨，铜、钴产量有望维持较高水平。

　　盈利预测及投资建议：根据最新产量指引，我们调整部分产量与价格的假设，预计25-27年公司实现归母净利润148.8/160.3/180.6亿元（25-26年前值144.4/159.0亿元），对应最新收盘价PE11.3/10.5/9.3，维持“买入”评级。

　　风险提示：主要产品价格波动风险；地缘政治及政策风险；汇率风险；安全环保及自然灾害风险；测算具有主观性。