山东黄金2024年年报点评：黄金龙头矿产金产量持续增长

　　山东黄金(600547)

　　摘要：

　　事件：公司发布2024年年报，公司2024年实现营业收入825.18亿元，同比增长39.21%；实现归属母公司股东净利润29.52亿元，同比增长26.80%；实现扣非后归属于母公司股东净利润29.91亿元，同比增长35.15%。公司2024Q4单季度实现营业收入155.12亿元，同比减少13.59%，环比减少26.94%；实现归属母公司股东净利润8.86亿元，同比减少9.85%，环比增加29.81%；实现扣非后归属于母公司股东净利润8.98亿元，同比减少3.81%，环比增加32.08%。公司拟向全体股东每10股派现金红利人民币1.48元（含税）。

　　公司矿产金产量稳定增长：2024年公司生产矿产金46.17吨，同比增长10.51%，较去年同期增长4.39吨。公司矿产金产量的增长，主要因三山岛金矿、金洲公司生产接续工程取得突破，生产能力得到提升，其产量分别较去年同期增长1.14、0.15吨；西和中宝、新城金矿原矿品位提高，黄金产量分别增长0.05、0.25吨；玲珑金矿玲珑矿区复工复产，选矿处理量和入选品位提高，产能得到进一步释放，黄金产量提升0.21吨；贝拉德罗金矿采剥总量增加，入堆品位提高27.71%，黄金产量实现大幅增长1.4吨；此外，山金国际实现全年并表也使公司黄金产量增加。而焦家金矿2024年因扩大再生产项目建设及安全设施建设产能规模调，黄金产量较去年下降3.38吨。新城金矿、焦家金矿资源整合开发工程稳步推进，玲珑金矿全面复产，卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿进入试生产阶段，将使公司2025年自产金产量继续增长，公司计划2025年自产金产量不低于50吨。

　　金价上涨提升公司矿产金单克毛利：2024年国内黄金现货均价同比上涨23.89%至557.7元/克，使报告期内公司自产金销售均价同比上涨近102.28元/克，驱动公司自产金单位盈利能力提升，2024年公司自产金单克毛利同比增长39.76元。但同期公司2024年自产金单克成本同比上升62.53元至292.91元/克，限制了公司业绩的进一步释放。

　　内生外延提升黄金资源储量，夯实公司未来发展基础：报告期内，公司累计完成探矿投入5.9亿元，实现探矿新增金资源量58.8吨，其中加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增黄金资源量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨。此外，公司成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权的并购；并将西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证。而公司控股的山金国际完成了OsinoResourcesCorp.100%股权并购，获得纳米比亚的TwinHills金矿项目，公司通过上述并购新增黄金资源量共计765吨。截至2024年底，公司保有资源储量黄金金属量增至2058.46吨。

　　投资建议：美联储进入降息周期，以及特朗普加征关税全球贸易战风险下资金避险需求催化下，黄金价格有望继续上涨。预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润56.13/70.93/83.32亿元，EPS分别为1.26/1.59/1.86元，对应2025-2027年PE为21.20/16.78/14.28倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：美联储降息不及预期的风险；黄金价格大幅下跌的风险；公司矿产金产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。