业绩受光伏周期影响，半导体射频电源及充电桩持续突破

　　英杰电气(300820)

　　主要观点：

　　事件概况

　　英杰电气于2025年4月24日发布2024年年度报告及2025年第一季度报告：

　　2024年度公司实现营业收入为17.80亿元，同比增加0.59%；归母净利润为3.23亿元，同比下降25.19%；毛利率为38.50%，同比上升1.27pct；净利率为18.84%，同比下降5.53pct。

　　2024年第四季度实现营业收入4.51亿元，同比下降29.21%；归母净利润为0.20亿元，同比下降86.98%；毛利率为28.18%，同比下降5.15pct，净利率为3.97%，同比下滑19.79pct。

　　2024年第一季度公司实现营业收入为3.25亿元，同比下降13.30%；归母净利润为0.50亿元，同比下降36.84%；毛利率为37.78%，同比下降4.18pct，净利率为15.81%，同比下降6.59pct。

　　光伏周期下验收影响，半导体及其他行业保持增长

　　2024年光伏销售收入8.74亿元，占营收49.08%，同比下降10.27%，毛利率28.53%，下降2.36pct；半导体及电子材料销售收入3.51亿元，占营收19.69%，同比上升6.41%，毛利率53.98%，上升11.14pct；其他行业领域的销售收入5.53亿元，占营收31.06%，同比上升18.92%，毛利率44.64%，下降1.97pct。

　　截至2025年一季度末，公司存货15.69亿元，同比下降14.20%；合同负债11.81亿元，同比下降0.53%；应收票据及应收账款4.54亿元，同比下降2.46%。2025年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额7,081.93万元，同比增长108.52%。

　　光伏海外订单突破，半导体射频电源持续高端化

　　1.光伏：受光伏行业周期波动影响，2024年公司国内光伏行业订单同比出现下降，之前交付客户的电源，也出现客户产能调整延迟了产品验收，造成发出商品金额较大，收入确认延缓的情况，同时部分企业延迟付款，造成公司应收账款对应的坏账计提准备增加。为了应对国内光伏行业下行调整所带来的压力，公司加强了光伏业务的海外市场拓展，并在亚洲地区取得了较好的订单业绩，一定程度上缓解了国内光伏订单不足所带来的影响。

　　2.半导体及电子材料行业：公司近年来加大了在半导体及电子材料领域的投入，重点攻关半导体刻蚀、薄膜沉积（CVD/PECVD）、离子注入等关键制程电源技术，同步拓展碳化硅外延、复合铜箔等新兴领域，部分型号射频电源已实现量产，覆盖5nm刻蚀及PECVD等先进制程，已经申请了数十项半导体电源相关专利。半导体及电子材料行业已成为继光伏之后的第二大收入来源，且具备继续提升的空间。

　　3.充电桩：国内：2024年，英杰电气全资子公司四川英杰新能源深化与头部客户合作，积极探索光储充一体化解决方案，推进电动重卡规模化应用，建设高速充换电站、物流园换电站等项目，助力成渝电走廊充换电网络建设。2024年，公司推出工商业储能核心产品，完成核心技术攻关。海外：英杰寰宇2024年发展迅速，已在欧洲和亚洲地区设立分、子公司，并获得欧洲主要能源企业未来五年充电桩招投标机会。公司储备大量海外订单资源，积极研发高功率分体式电堆、一体式液冷直流充电桩等符合国际标准的创新产品，以技术驱动市场拓展。

　　投资建议

　　考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测水平调整，预测公司2025-2027年营业收入分别为21.75/24.72/31.31亿元（调整前25-26年为27.47/34.61亿元），归母净利润分别为4.81/5.95/7.65亿元（调整前25-26年为7.05/9.02亿元），以当前总股本2.22亿股计算的摊薄EPS为2.17/2.69/3.45元。公司当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为20/16/13倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1）半导体及光伏的产业政策出现重大调整，或市场需求未达预期，或国际贸易环境出现变化带来的行业波动风险；2）在手订单履约风险，存货减值及应收账款回收的风险；新业务拓展不及预期的风险。