进入BC双轮驱动发展新阶段
妙可蓝多(600882)
摘要：
妙可蓝多是国内奶酪行业市占率第一的企业。公司在前期经历了以儿童奶酪棒大单品为主导的C端业务爆发式增长和调整的发展过程。2024年-2025Q1公司C端业务企稳，整合蒙牛奶酪业务后B端业务实力增强，呈加速增长趋势。当前时点，我们推荐公司的理由：
国内奶酪行业面临加速发展的契机：奶酪是一个长生命周期产业。参照与我们饮食习惯相似的日本，日本奶酪市场穿越其超长经济低迷期、在长达60年的时间里持续成长，年消费量翻20倍至300万吨+。中国奶酪产业仍处于起步期，年进口量（含原料干酪）仅约18万吨，未来成长空间大。目前，国内生鲜乳供应过剩、奶价较低，我们认为国产奶酪行业面临加速发展的契机，包括：B端市场加速发展的契机，国产原制奶酪发展的契机，以及促消费政策推动奶酪市场加速发展的可能性。妙可蓝多作为奶酪行业龙头，将受益和引领国内奶酪行业发展。
公司发生积极变化：2018-2021年儿童奶酪棒产品爆发式成长驱动公司奶酪业务规模快速扩张，成为国内奶酪行业领头羊。经历2022-2023年调整期之后，公司呈现积极变化，包括：①产品端创新加速。公司的即食产品线从儿童产品拓展至成人休闲零食，家庭餐桌和餐饮工业产品线也明显丰富，公司整体进入新品驱动增长的阶段。②B端业务实力增强。一方面，公司原制奶酪业务有所突破，产业链本土化会为公司B端产品和服务创新提供更多的可能性；另一方面，公司收购整合蒙牛奶酪业务之后，预计在B端业务方面在工艺技术、供应链、产品丰富度、大客户销售等方面会有明显的协同作用。③盈利能力提升。2024年以来公司整体净利率水平有所提升，我们预计未来将保持提升趋势，原因在于：成熟产品的市场竞争减弱，公司C端业务进入新品驱动的发展阶段；B端业务规模快速增长，盈利能力有提升空间；加深融入蒙牛体系之后，公司内部管理强化，外部也受益于低成本环境。
投资建议：我们看好国内奶酪行业的长期成长空间，当前行业也面临加速发展的契机；妙可蓝多作为行业龙头，一方面将引领和受益于行业发展；另一方面自身经历调整后进入BC双轮驱动的发展新阶段，我们判断公司投资价值提升。预计2025-27年EPS0.46/0.69/0.96元，2025/7/3收盘价30.04元对应P/E分别为66/44/31倍。首次覆盖，考虑估值，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：新品销售不及预期的风险，成熟产品销售下滑的风险。
