国产培养基领军者，创新药BD趋势下有望加速出海
奥浦迈(688293)
投资要点：
国产培养基头部企业，出海加速布局中。公司核心业务为细胞培养基产品。受益于生物药行业蓬勃发展及培养基产品出海，公司业绩快速增长（2023-2025年营收CAGR达20.87%）。2026Q1实现营收1.82亿元（同比+117.68%），归母净利润0.39亿元（同比+167.45%）。公司培养基性能比肩国际竞品，2025年公司境外实现营收1.10亿元（同比+15.94%），营收占比30.90%，未来随着客户管线license-out有望出海加速。
生物药市场发展向好，上游需求有望持续提升。我国生物药行业蓬勃发展，据观研天下，市场规模预计将从2025年的6088亿元快速增长至2029年的9048亿元。随着生物药纳入集采带动药品加速放量，上游培养基市场需求有望被进一步催化。截至2026Q1，已有352个确立中试工艺的研发管线采用公司培养基产品，较2025年末净增25个；其中临床III期/商业化管线分别为39/15个。随着客户早期管线稳步推进，未来对培养基的需求量有望大幅提升。
国产培养基伴随中国创新药出海，有望切入海外大客户供应链实现放量。2026年上半年国内创新药BD共81笔，交易总额约1100亿美元，再创历史新高。奥浦迈培养基伴随客户管线BD出海，有望加速进入海外CDMO及MNC供应链。细胞培养基在海外无特殊准入要求，主要依赖药企对生产体系的审计，公司培养基已通过GSK、默沙东等MNC的现场审计，具备高标准合规供应能力。未来5-10年全球多款重磅生物药面临专利悬崖，市场结构调整在即，伴随客户管线逐步推进及终端产品爬坡，公司或将迎来业务增量。
并表澎立生物业绩高增，业务协同实现一体化发展。2026年1月，奥浦迈完成对澎立生物的收购并于Q1并表，此次收购助力公司实现“培养基+CRDMO”一体化发展。澎立生物为临床前药效学CRO，2026Q1药物临床前CRO新签订单约1.25亿元（同比+61.76%）。据《业绩承诺及补偿协议》，澎立生物承诺2025-2027年扣非归母净利润不低于5200/6500/7800万元。CRO行业高景气下新签订单有望快速增长，助力澎立生物业绩对赌完成。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.61/2.55/3.43亿元，同比增速分别为285.97%/58.34%/34.69%，当前股价对应的PE分别为46.71/29.50/21.90倍。我们选取百普赛斯、诺唯赞和赛分科技为可比公司，考虑到公司细胞培养基出海加速，及并购澎立生物实现培养基+CRDMO布局，有望带来成长新动能，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料供给稳定性风险、行业竞争加剧的风险、细胞培养产品或服务价格下降的风险、规模扩张导致的管理风险等。
