光伏26Q2业绩点评：亏损延续，静待出清

　　2026H1国内需求低迷，排产不景气

　　2026H1国内光伏装机86.2GW，同比减少61%。“十五五”开年以来，光伏项目进展缓慢，集中式项目与分布式项目进展均不及预期。

　　为此，国家能源局组织召开全国可再生能源电力开发建设月度(7月)调度视频会，表示要扎实抓好项目开发建设。各单位要加快推进大型风电光伏基地项目建设工作，同时全面推进海上风电、陆上集中式风电光伏、光热、分布式新能源项目开发建设，加快开展前期工作，推动尽早开工，形成实物工作量，为下半年装机提供支撑。

　　出口退税到期后中国出口持续下滑，美国进口下降同时进口结构出现较大变化

　　电池组件出口：2026年4月1日因出口退税截止导致3月出口抢装，之后出口数据持续下滑。

　　美国进口数据：一方面有所下降，受到OBBBA法案影响，26H1美国进口光伏电池数量同比下降39%，另一方面进口结构也出现较大变化，26H1美国最大电池进口来源是韩国，埃塞俄比亚、菲律宾、尼日利亚等新兴产地开始批量供货，美国光伏供应链加速向外转移，多元化布局的趋势清晰显现。马来西亚、泰国、印尼、老挝等原东南亚电池进口来源同比下降72%，下降极为明显，主要受到美国反倾销反补贴政策影响。

　　行业排产不景气，多晶硅库存维持高位

　　行业排产：26Q1虽有出口退税抢装，但是26Q2并没有出现明显的排产下滑。26Q3硅料环节排产有所上行，主要因丰水季到来，四川等工厂提升排产，其他环节排产环比略有提高。

　　库存：多晶硅库存维持高位，其他环节库存也处于震荡水平，上游库存水平持续偏高。

　　26Q2行业依然亏损，盈利能力没有好转

　　主材：行业持续亏损11个季度，26Q3虽然部分环节价格小幅反弹，行业整体依然承压。

　　辅材：辅材收入规模和盈利相对稳定，但是内部分化比较明显：逆变器、胶膜等环节归母净利润环比增长，银浆、玻璃、支架等环节亏损扩大。

　　反内卷政策倾向高效产品，BC更易于达到标准

　　2026年5月26日，工信部发布《光伏组件安全要求》和《光伏组件铭牌标识要求》两项强制性国家标准，标志我国光伏产品在产品安全及铭牌标识正式提出新的要求；

　　2026年7月2日，《硅单晶单位产品能源消耗限额》、《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》、《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》三项光伏能耗能效强制性国家标准正式批准发布，相比征求意见稿：1)对TOPCON的要求全面提升，对HJT的1级及BC的1级和2级要求有所放松，体现对新技术的支持；2）对棒状硅的要求现有能耗标准有所降低，对颗粒硅降低更明显。

　　结论：反内卷扶优扶强，修复行业盈利

　　1、2026Q2行业出货量环比持平，价格水平维持低位，盈利能力不理想，国内需求下滑明显。

　　2、2026年4月1日出口退税结束后，电池组件出口出现明显下降。同时，美国进口结构出现较大变化，原东南亚进口来源同比下降剧烈，韩国、埃塞俄比亚、菲律宾、尼日利亚等新兴产地开始批量供货。

　　3、2026Q2主产业链继续第11个季度亏损，辅材部分收入和盈利能力相对稳定。行业依然处于高资产负债率、高库存、底现金的内卷状态。

　　4、通过“质、能、效”及市场化方式，实现光伏产业扶优扶强走出内卷式竞争，行业有望恢复理性竞争，这个过程中如BC等高效优质产能易于达到行业标准，同时主产业链迎来盈利和估值的双重修复。

　　风险提示：

　　1、反内卷政策执行不及预期，行业内卷持续；

　　2、行业需求不及预期，竞争强度持续加大；

　　3、贸易摩擦加剧，国内出口受阻导致供给过剩加剧；

　　4、外国产能扩张超预期，导致国内产能竞争加剧。