通信行业跟踪报告：FCC政策扰动边际缓解，VCSEL NPO产业布局升温
行业核心观点：
上周沪深300下跌0.93%，创业板指下跌2.93%，申万通信行业指数下跌4.72%，分别跑输沪深300、创业板指3.80和1.79个百分点，在申万各一级行业中排名第30位。上周，美国FCC公布10月29日公开委员会议程，共七项议题，未涉及光模块禁令。我们认为，FCC本次会议议程未纳入针对光模块的限制措施，市场对国内光模块厂商出海业务受限的担忧有望缓解，前期受政策扰动压制的板块风险偏好或迎来修复。当前北美AI数据中心建设较为依赖中国头部厂商在高速光模块研发、良率控制及规模交付方面的能力，即使未来推出相关政策，预计短期内对国内厂商的生产经营实际影响有限。多家主流厂商布局VCSEL NPO，2027-2028年起市场将出现众多VCSEL NPO方案，叠加短距离光收发模块需求，TrendForce预估2031年VCSEL市场需求量将有望达到6.5亿颗，2025-2031年复合成长率为38%。同时，基于市场今年前9个月的强劲表现，LightCounting将2026年以太网光模块销售额增速从原本的73%上调至120%。我们认为，AI算力集群扩张推动数据中心内部互连向更高带宽、更低功耗和更高密度演进，高速光互连需求持续增长。传统可插拔模块在功耗与密度方面的约束逐步显现，光引擎向交换芯片靠近的趋势进一步明确，NPO产业化进程有望加快。目前硅光搭配CW激光器仍是主流技术路线，而VCSEL正凭借低成本、低功耗和易于阵列集成等优势，开始加快导入短距离NPO场景，推动NPO形成硅光与VCSEL等多技术路线并行发展的格局。建议关注NPO产业链中的VCSEL及CW激光器、电芯片、FAU和高速连接器等核心环节。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。
投资要点：
产业动态：（1）光通信：FCC10月议程未涉及光模块禁令。（2）光通信：六大主要厂商布局VCSEL NPO，TrendForce预估2031年VCSEL市场需求量将有望达到6.5亿颗，2025-2031年复合成长率为38%。（3）光通信：LightCounting将2026年以太网光模块销售额增速从原本的73%上调至120%。（4）卫星互联网：我国成功发射卫星互联网低轨27组卫星。
行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年10月9日PE-TTM为29.72倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。
风险提示：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。
