2026年三季报点评：出货延续高增，税费与产品结构影响盈利

　　宁德时代(300750)

　　投资要点

　　26Q3收入高增、税费及产品结构影响盈利。公司26Q1-3营收4421亿元，同比+56%，归母净利645.3亿元，同比+32%，扣非净利578.8亿元，同比+33%，毛利率22.7%，同比-2.6pct，归母净利率14.6%，同比-2.7pct，扣非净利率13.1%，同比-2.3pct；其中26Q3营收1652亿元，同环比+59%/+12%，归母净利212.5亿元，同环比+15%/-6%，扣非净利188.6亿元，同环比+15%/-10%，毛利率20.7%，同环比-5/-2pct，归母净利率12.9%。

　　动储产销两旺，需求持续增长。26Q1-3公司电池产量约800GWh，同比+53%，销量约700GWh，同比+60%，其中Q3销量260GWh，同环比+57%/+13%。拆分来看，我们预计26Q1-3动力电池销量约520GWh，同比+51%，其中Q3销量195GWh，同环比+51%/+14%；26Q1-3储能电池销量约176GWh，同比+93%，其中Q3销量67GWh，同环比+81%/+13%。全年看，我们预计公司排产1100GWh，对应全年销量1000GWh，同比增长约50%。展望27年，我们预计公司出货有望同比增长20-30%。

　　价格环比稳定，税费及产品结构变化影响单位盈利，后续有望部分传导。我们预计26Q3动力电池收入1170亿元，同比+54%，均价0.68元/Wh，环比基本持平，毛利率18%，同环比-5/-2pct，单Wh毛利0.11元，同环比-20%/-10%，单Wh利润0.057元，同环比-35%/-20%；储能26Q3收入324亿，同比+78%，均价0.55元/Wh，环比持平，毛利率20%，同环比-6/-3pct，单Wh毛利0.10元，同环比-25%/-10%，单Wh利润0.056元，同环比-38%/-18%。整体看，消费税及出口退税影响、国内储能占比提升等，电池口径单Wh利润0.057元，全公司口径单Wh利润0.081元。公司积极与下游客户顺价，预计后续盈利有望企稳。

　　税金及减值损失增加，现金流阶段性减少。26Q3营业税金及附加22.1亿元，环增15.3亿元，系消费税影响约10亿元，资产减值损失17.1亿元，环增11.9亿元，二者合计明显影响Q3利润。26Q3期间费用率6.5%，同比-1pct，环比基本持平，其中研发费用率4.3%，环比+0.2pct，明显增加；Q3汇兑损失约6亿元，环比收窄4亿元。26Q3其他收益18亿元，环比+38%，投资净收益29亿元，环比-16%。26Q3末预计负债1041亿元，环比增加55亿元，大部分为质保金增加；合同负债407亿元，环比增加42亿元，订单充足；存货1448亿元，较年初增长53%，环比新增140亿元，对应新增近30GWh库存。26Q3经营性净现金流14.1亿元，同环比-94%/-95%，主要由于应付票据及账款减少221亿元影响，已与供应商达成良好供货模式，后续将明显改善；Q3资本开支171亿元，同环比+73%/+35%，扩产稳步推进。

　　盈利预测与投资评级：由于下游政策和产品结构影响，我们下调26-28年归母净利润预测至868/998/1195亿元（此前预期962/1214/1468亿元），同比+20%/+15%/+20%，对应PE为14/12/10x，考虑到公司全球电池龙头地位，客户、技术优势及业务增长潜力，给予27年20x PE，目标价431元，维持"买入"评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、产业链议价权变化风险。