2026年三季报点评：单吨净利拐点明确，业绩符合市场预期

　　诺德股份(600110)

　　投资要点

　　26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收101.7亿元，同比+112%，归母净利2.5亿元，同比+363%，扣非净利2.1亿元，同比+289%，毛利率10.8%，同比+1pct；其中26Q3营收37.3亿元，同环比+110％/-4％，归母净利1.4亿元，同环比+776%/+129％，扣非净利1.5亿元，同环比+753%/+437％，毛利率13.7%，同环比+3/+6pct，业绩符合市场预期。

　　公司出货环增显著，电子箔开始起量。我们预计公司26Q1-3出货8.9万吨，其中Q3出货3.5-3.6万吨，同环比+110%/+20%，电子箔合计出货0.5万吨+，其中RTF单月出货超200吨，HVLP1-2代6月起开始出货，单月超50吨；我们预计公司26全年出货13万吨左右，同增80%+，26Q4公司新增1.5万吨产能，年底公司实现17万吨产能，其中电子箔3万吨，我们预计27年出货17万吨左右，同增30%，其中电子箔出货我们预计2万吨。

　　Q3涨价落地，单吨拐点已现。公司Q3均价11.8万元/吨（含税），环比下降主要系铜价高位下跌，Q3受益于铜价+加工费上涨，单吨毛利1.4万元/吨+，环增40%+，主要系对客户涨价陆续落地且高端电子箔爬坡顺利占比提升，单吨扣非净利0.43万元左右，环比显著提升，Q4产能利用率提升+涨价进一步提升，单吨净利有望环比再增长，考虑后续电子箔起量，27年单吨净利有望提升至0.5-0.7万元。

　　Q3费用率明显下降，资本开支审慎。公司26Q1-3期间费用7亿元，同比+30%，费用率7%，同比-5pct，其中Q3期间费用3亿元，同环比+38%/+20%，费用率8%，同环比-4/+1pct；26Q1-3经营性净现金流-23.7亿元，同比-502%，其中Q3经营性现金流-12.7亿元，同环比-1520%/-7%；26Q1-3资本开支7亿元，同比-1.3%，其中Q3资本开支1.9亿元，同环比-61%/-23%；26Q3末存货23.8亿元，较年初+122%。

　　盈利预测与投资评级：我们维持原预期，预计26–28年归母净利润4.2/13.6/18.3亿元，同比+242%/+220%/+35%，对应PE42/13/10x，给予27年20xPE，目标价15.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争加剧。