裕同科技：主营蓄势、积极回购，强化科技布局

　　裕同科技(002831)

　　事件：公司发布2026年三季报。考虑到同一控制下企业合并，26Q1-3实现收入130.49亿元（同比-0.82%），归母净利润11.57亿元（同比-4.3%，剔除股份支付费用后同比+3.3%），扣非归母净利润11.46亿元（同比-3.3%）。26Q3实现收入48.35亿元（同比-2.6%），归母净利润5.82亿元（同比-9.1%，剔除股份支付费用后为-4.3%），扣非归母净利润5.95亿元（同比-4.9%）。

　　点评：面临全球3C销量承压，公司凭借多元布局、收入端仍保持平稳；利润同比略承压，我们判断主要系公司产能利用率阶段性波动以及股份支付影响。公司宣布拟回购2-4亿元（回购价不超过41.13元），彰显长期发展信心；此外，公司9月收购深圳威铂驰热60%股权，1+N+T战略加速推进。

　　核心客户深化合作，主营有望恢复增长。10月中旬苹果COO调研公司许昌工厂，参观iPhone18Pro系列包装盒联线印刷与组装产线及包装可靠性实验室，双方15年来紧密协作，我们预计未来合作领域有望逐步扩张、持续为公司发展贡献新增量，且收入占比提升或将助力盈利中枢稳步提升。此外，苹果首款折叠手机首销超预期，我们预计Q4起有望逐步为公司带来增量订单，且由于销售节奏变化、27H1同比增长有望提速。此外，公司在AI服务器机柜、动力电池、机器人等领域的重包产品已在全球范围内与头部客户达成深度合作，未来有望为主业打开全新增长空间。

　　深化科技布局，成长动能充沛。威铂驰热液冷板、超薄VC、模组等多个热管理产品已在服务器、低轨卫星、消费电子、具身机器人等领域量产；面向AI服务器高功率散热需求，泵驱两相液冷技术已迭代至第2代、扩散焊接工艺延伸至微通道液冷（送样中），一站式封装VC取得中、美、韩、越发明专利，累计交付星上热管理产品五百余套，技术积累深厚。公司N业务板块全面拥抱AI产业，其中华研已与海外服务器头部客户进行深度合作，液冷业务有望逐步从验证期全面进入业绩兑现期；AI产品硬件通过华研、仁禾、华宝利、裕同新材四家公司协同发力，已在材料、工艺与精密制造维度构筑全链条供应能力。

　　毛利率同比略下滑，费用表现平稳。26Q3公司毛利率为27.3%（（同比-1.3pct），扣除股份支付影响后的归母净利率为12.7%（同比-0.2pct）。费用表现来看，26Q3期间费用率为13.09%（同比+0.32pct），其中销售/研发/管理/财务费用率分别为2.67%/4.24%/5.59%/0.59%（（同比分别-0.02/+0.37/持平/-0.03pct）。

　　现金流&营运能力保持稳定。26Q3经营性现金流净额为5.44亿元（同比-0.50亿元）；存货/应收/应付周转天数分别为48.4/122.5/74.4天（同比分别-3.7/-9.1/-6.7天）。

　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.2、19.6、23.3亿元，对应PE估值分别为19.3X、15.9X、13.4X。

　　风险提示：终端需求复苏不及预期、竞争加剧、新业务拓展不及预期