2026年11月资产配置报告：政策信号显现，超跌修复行情来临

　　海外宏观

　　特朗普中期选举失利，美国经济、通胀韧性仍强加息周期仍未结束

　　美国经济、通胀韧性仍然较强，美联储加息周期尚未结束

　　美国三季度经济数据显示个人消费、私人投资等经济内生动能较强，通胀或仍有粘性，因而尽管10月美联储暂停加息，但加息周期尚未结束，且市场预期仍有1-2次加息空间。

　　特朗普中期选举失利，不确定性风险或降低，但AI监管或边际趋严

　　特朗普中期选举失利，民主党赢下两院后制约增多，特朗普决策的不确定性降低。

　　后续美伊冲突再度升级的可能性降低，高油价、高通胀带来的极端风险明显缓和，但美伊谈判仍有分歧，后续如何结束冲突仍需密切关注

　　不同于特朗普大力支持AI，民主党相对侧重增强对AI的监管，且部分选举地区选民不支持AI数据中心建设，或对AI硬件形成压力。

　　此外，美股部分头部企业现金流转负速度较快，AI融资、资本开支持续性担忧上升，后续硬件方向或偏弱，头部云厂商及AI应用领域或相对更优。

　　国内宏观

　　国内经济温和改善，K型分化仍在扩大

　　9月经济温和改善，政策或侧重落实

　　9月外需再度超预期高增，内需也出现温和改善，消费增速回升、投资增速企稳，但内需增速改善幅度偏慢，且增速仍然偏低。

　　三季度GDP同比增长4.5%，前三季度累计同比增长4.6%，全年达成经济增长目标的压力有所减轻，预计年内政策以落实为主，加码可能性降低。

　　内部分化仍在加大

　　目前经济K型分化仍在加大，一方面外需强劲增长对制造业形成有力支撑，其中高技术产业贡献较大。

　　另一方面，消费回升但增速仍然相对偏低，且价格指标显示需求偏弱导致上游涨价向下游传导不畅，传统内需企业盈利压力仍然较大。