策略点评报告：10月美国CPI：降温不及预期，12月加息概率上行，短期偏防御

　　事件

　　北京时间11月10日晚，美国公布10月消费者物价指数（CPI）数据。美国10月CPI环比上涨0.4%，低于前值0.6%，但高于市场预期的0.3%；核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%，显示通胀降温幅度不及预期，核心服务价格仍具粘性。数据公布后，市场对美联储12月加息的预期升温，加息25BP的隐含概率由约84%上升至90%，2027年加息预期同步上行，美债短端收益率及利率敏感资产面临进一步重定价压力。

　　投资要点

　　CPI拆解：回落偏缓，能源和核心商品降温，核心服务粘性仍存

　　名义CPI环比0.4%，较前值0.6%回落，但高于市场预期的0.3%；核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%。通胀较9月有所降温，但幅度不及市场预期。

　　能源冲击明显退坡，但食品价格形成新的支撑。能源环比降至0.7%，汽油由9.1%降至1.0%；但食品环比由持平转为上涨0.5%，家庭食品和外食价格分别上涨0.4%和0.5%。

　　核心商品环比由0.3%降至0.2%，商品端并未进一步加速；但核心服务上涨0.3%，运输服务、娱乐、医疗和汽车保险、住房环比均有明显上涨。

　　加息推演：12月加息25bp概率升至90%，甚至开始加大50BP押注

　　CPI公布后，12月加息25bp的概率从84%上升至约90%，2027年加息2次概率上行，短端利率上行压力凸显。目前能源涨幅已明显收窄，核心商品和住房服务没有进一步加速，二手车价格重新下跌，均限制了通胀持续扩散。后续是否连续加息，取决于食品涨价的持续性、核心服务能否降温，以及就业和消费能否继续承受更高利率。

　　资产策略：短期偏防御，等待加息落地与利率顶部进一步确认

　　美债：保留中期配置思路，但短期较为波折。核心通胀连续偏热加大短端收益率上行压力，曲线趋平。配置机会等待12月政策落地，或核心CPI环比重新回到0.2%附近。

　　黄金：震荡运行，逢低分批配置。加息预期、实际利率和美元对黄金形成阶段性压制；中期地缘与政策不确定性仍提供支撑，建议等美债利率企稳后分批配置。

　　美股：估值端承压，聚焦盈利成色。核心通胀超预期压缩高估值成长板块的估值扩张空间，食品、住房和保险成本上行也可能影响居民消费能力，维持优质成长与防御底仓的哑铃结构。

　　风险提示

　　地缘局势风险持续，货币政策急转，经济指标加速回落。