美国就业通胀双升温，中选后加息路径怎么看

　　随着10月美国非农就业与CPI数据的先后发布，美国就业与通胀形成了“双升温”的格局，这与年中以来市场偏向于将美国经济定性为“就业下滑+通胀上升”的滞胀状态明显不同。

　　核心通胀连续超预期，美联储压力加大。连续三个月核心通胀环比高于预期及0.2%的政策合意目标；黏性通胀趋势性转升，或需要数月才能重新转为向下；更广泛范围的许多小项开始上涨，表明上游能源通胀的传导正在逐步扩散。

　　高油价向通胀的传导深度有所扩散。食品传导整体可控，或与链条较长有关，后期压力仍存；能源涨价对核心商品以及核心服务的影响，相交我们9月的观察进一步加深。沃什所忧的“一次性能源涨价扩散到广泛商品与服务价格”的现象，在过去8个月内已开始陆续发生。

　　非农就业大超预期。美国就业正在走出今年夏季的“供需双紧”格局。趋势性回暖不仅是失业率和新增就业的“孤证”，还有劳动参与率、就业率、ADP就业、挑战者裁员、JOLTS就业、每周初请和复请失业金等一系列数据的联合印证，信号一致性较强。

　　就业回升的背后，是美国非AI经济正在回暖。GDP个人消费贡献回升，与非住宅投资形成“双强”格局；进口增速显著升高，反映内需旺盛；工业订单强劲，不仅仅是核心资本品，整体订单也不弱；消费者信心开始回升，PMI数据向上远离50%荣枯线；地产在7%的高利率下仍有韧性，房屋租金黏性高，反应租房需求不弱。

　　我们判断美联储存在12月及明年1月连续加息25bp的可能，而美国经济的降温，或需要等到明年一季度中后期，因此本轮加息的终点或要等到2027年中。