政策底到市场底如何演绎？

　　投资要点

　　复盘历史，政策底到市场底可分为快速探底和反复磨底两种，主要受重大积极政策或外部事件是否落地、基本面是否改善等影响。（1）2005年以来A股11次大级别底部中，其中政策底后快速探底至大级别底部有5次，政策底后反复磨底至大级别底部有5次。（2）政策底到市场底如何演绎主要受重大积极政策或外部事件是否落地、基本面是否改善、流动性是否宽松等影响。一是重大积极的政策或外部事件落地是A股大级别底部出现的核心因素：首先，重大政策或外部事件落地后，可能快速探明大级别底部；其次，有持续的外部冲击时，政策底到市场底将反复磨底直到重大积极政策落实或者外部积极事件出现。二是基本面改善有助于A股大级别底部出现，但非主要推动因素。三是流动性对促进底部出现也有一定影响：首先，流动性宽松有利于快速出现大级别底部；其次，流动性宽松但外部冲击较强，可能反复磨底。

　　当前来看，A股短期可能继续磨底，大级别底部可能逐步显现。（1）短期政策仍可能偏积极，外部风险有限。一是短期政策仍可能偏积极：首先，短期加大投资、提振内需等稳增长政策可能加速落实；其次，短期资本市场维稳政策力度可能持续加大。二是短期外部风险可能有限：首先，短期美伊冲突的负面影响可能继续下降；其次，对美国数据中心建设等的担忧短期仍可能存在；最后，短期中美关系仍可能维持平稳。（2）短期经济和盈利可能继续处于修复趋势中。一是短期经济可能继续修复：首先，短期出口可能继续维持高增速；其次，地产投资增速短期可能继续偏弱，基建投资和制造业投资增速可能企稳有所回升；最后，消费增速短期可能继续企稳有所回升。二是短期企业盈利可能继续维持较高增速。（3）短期流动性可能维持宽松。一是短期宏观流动性可能维持宽松。二是短期股市资金流入可能企稳有所改善。

　　短期部分科技成长、周期和低估值蓝筹等行业表现可能相对占优。（1）复盘历史，政策底到市场底期间，低估值红利、政策导向和高景气的行业表现相对占优。一是政策底后，快速探至大级别底部时低估值红利和政策导向的行业表现相对占优。二是政策底后，反复震荡至大级别底部出现时高景气的行业相对占优。（2）当前来看，短期部分科技、周期和低估值蓝筹行业可能相对占优。一是短期可能处于震荡磨底阶段，根据历史复盘经验，高景气的行业表现可能相对占优。二是短期部分科技成长、周期和低估值蓝筹等行业景气可能边际改善：首先，短期部分科技行业景气可能持续上升；其次，短期有色金属、石化、煤炭等周期行业景气可能改善；最后，短期货币宽松、提振内需等政策可能持续落实，大金融、消费等行业景气也可能边际改善。

　　行业配置：短期均衡配置部分科技成长、周期和低估值蓝筹等行业。（1）美股科技股下跌，A股高景气和政策导向的行业可能相对占优。（2）当前成长二级行业中半导体、其他电子、通信设备等估值性价比比较高。（3）短期建议均衡配置：一是政策和产业趋势向上且超跌的电子（国产半导体）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、机械（机器人）、医药（AI制药）、电新（储能）、有色金属、通信（AI硬件）、军工（商业航天）等；二是券商、消费、电力等低估值蓝筹行业。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。