10月金融数据点评：需求从哪里来

　　10月新增社融和新增信贷均低于万得一致预期，政府债融资对社融的贡献较大，居民部门和企业部门融资需求都明显偏弱，新增信贷出现流向非银部门的现象。

　　10月新增社融1.14万亿元，较去年同期多增3251亿元，较9月少增2.41万亿元，低于万得一致预期的1.33万亿元。10月社融存量同比增长7.2%，较9月上升了0.07个百分点，略低于万得一致预期的7.27%。10月社融口径新增人民币贷款少增5846亿元，较去年同期少增5692亿元，较9月少增1.86万亿元。

　　10月新增社融较去年同期多增，主要原因是政府债券较去年同期多增了6983亿元，此外较去年同期多增的还有汇票、企业债、外币贷款和委托贷款；从当月新增规模看，新增融资规模较大的项目，主要是政府债券1.18万亿元、新增企业债融资3446亿元和委托贷款1862亿元，当月少增的是人民币贷款、汇票和信托贷款。值得关注的是10月股票融资规模较9月明显下降，较去年同期也明显下降一定程度上反映出市场存在向下调整压力后，市场融资行为也出现了收紧。

　　从社融存量结构来看，2026年10月与9月相比，占比上升的有政府债券（上升0.20个百分点）、企业债（上升0.05个百分点）和委托贷款（上升0.04个百分点），占比下降的是人民币贷款（下降0.25个百分点）、汇票（下降0.04个百分点）和信托贷款（下降0.01个百分点）。与去年同期相比，10月占比上升较多的是政府债券（上升1.43个百分点），占比下降较多的是人民币贷款（下降1.47个百分点）。低利率环境下，企业债融资规模占比持续上升。

　　10月M2同比增长7.1%，较9月下降0.1个百分点；M1同比增长4.4%，较9月上升1.2个百分点；M0同比增长10.7%，较9月上升0.1个百分点。10月活期存款（M1-M0）环比上升0.16%，定期存款（M2-M1）环比下降0.29%，与去年同期相比，活期存款环比增速较高，定期存款环比增速偏低。央行三季度货币政策执行报告的专栏1中也提出，我国存款结构出现了诸如非银行业金融机构存款增长较快、占比明显抬升，以及居民和企业存款呈现一定程度定期化的特征，但受重要节假日、财政收支节奏等影响，居民、企业、财政存款会出现季节性波动，因此应该更关注趋势性变化。

　　10月关注非银存款多增。10月金融机构新增存款1.21万亿元，多增的主要是非银存款1.58万亿元和财政存款1.40万亿元，企业存款和居民存款均出现少增；与去年同期相比，10月新增存款多增6000亿元，其中财政存款多增6800亿元，居民存款多增4200亿元。10月财政存款多增规模较大，一方面是与政府债融资规模较去年同期多增相对应，另一方面也与财政收支节奏有关，我们认为财政存款多增为2026年四季度到2027年稳增长提供了资金保障；非银存款多增与居民存款少增并存，我们认为虽然资本市场短期向下调整，但投资者对人民币股票市场前景仍相对乐观。

　　10月实体经济融资需求延续偏弱。10月金融机构口径新增人民币贷款少增1000亿元，低于万得一致预期的591亿元。其中，新增短贷及票据少增5717亿元，新增中长贷37亿元，企业贷少增1600亿元，居民贷少增4300亿元，多增幅度较大的是金融同业贷3470亿元。我们认为10月信贷数据显示实体经济融资需求依然偏弱，一方面是在较低的利率水平下，中长贷和企业债融资都对短贷构成挤出，另一方面是全球经济前景存在不确定性，居民和企业扩张资产负债表的需求明显下降。需要关注的是，金融同业贷规模明显上升，可能与证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作有关。

　　关注需求从哪里来。从三季度货币政策执行报告来看，未来较长一段时间之内适度宽松的货币政策仍在，但我们认为2026年四季度至2027年最重要的问题是需求从哪里来：从国内的角度看，居民新增贷款较去年同期少增的趋势延续，指向居民消费和房地产销售可能持续疲弱，企业融资需求偏弱指向生产端扩张预期不强，因此内需将延续依赖财政支出拉动的特点；从海外看，一方面主要央行仍在加息通道当中，货币政策收紧可能导致需求下降，另一方面，美国中期选举后，对AI的监管政策仍有一定变数，因此拉动全球经济上行重要动力的不确定性加大。我们认为未来一段时间内，对金融数据的关注重点或不在于货币政策工具如何调整，而在于实体经济金融环境保持平稳且适度宽松，建议重点关注利率水平的波动。

　　风险提示：全球通胀二次上行；欧美经济回落速度偏快；国际局势复杂化。