华源晨会精粹

　　投资要点：

　　医药 昆药集团(600422.SH)点评： 华润赋能持续推进， 打造银发健康产业引领者：公司 24 年实现营收 84.01 亿元（ 同比重述调整后-0.34%） ， 归母净利润 6.48 亿元（ 同比重述调整后+19.86%） ， 归母净利润、 扣非归母净利润双创历史新高。 公司深耕三七产业链， 2024 年血塞通口服系列保持稳健增长， 其中络泰/理洫王软胶囊销量达 15.84 亿粒（ 同比+11.27%） ， 血塞通滴丸重归过亿产品阵营， 我们预计 777事业部有望实现快速增长。 公司依托“大单品+全渠道+品牌化” 的战略布局， 2024年消化、 情绪治疗、 感冒呼吸三大产品矩阵的核心品种参苓健脾胃颗粒、 舒肝颗粒及清肺化痰丸销售规模合计同比增长 20%， 清肺化痰丸营收规模破亿， 参苓健脾胃颗粒、 舒肝颗粒营收规模创新高。 我们看好昆中药 1381 销售加速增长。

　　风险提示： 医药行业政策风险； 渠道建设不及预期风险； 品牌投入效果不及预期风险。

　　公用环保 政府工作报告首推深海科技 能耗强度计划下降 3% ——公用事业 2025年第 11 周周报： 电力设备： 《 政府工作报告》 首提深海科技， 与低空经济并列， 可见其在新兴产业发展中的重要地位， 后续相关产业政策有望陆续出台。 政策上尚未对深海科技做出明确定义， 但对水下环境的测量以及作业必不可少。 脐带缆技术壁垒高， 有望受益于深海科技发展， 国内仅少数电缆厂家具备供货资质， 建议关注：东方电缆、 中天科技、 亨通光电等。 电力： 2025 能耗强度计划下降 3%， 碳排放强度下降稳妥推进。 十四五目标能耗强度下降 13.5%， 新口径下 2021-2024 年已累计下降 11.1%。 根据国家统计局与计划报告， 2021-2024 年我国碳排放强度完成情况分别为下降 3.8%、 0.8%、 0%、 3.4%， 累计下降 8%， 距离十四五目标 18%相差 10%，我们认为十四五期间几乎无法完成碳排放双控。

　　风险提示： 用电量增长不及预期， 煤价波动超预期， 重点工程进度不及预期。

　　北交所 AI 基建加速下备用电源需求提升， 关注北交所柴发产业链企业——北交所科技成长产业跟踪第十七期： 中国数据中心基础建设的成本构成中， 柴油发电机组占比 23%。 AIDC 算力密度增长带来功率密度急剧攀升， 给供电、 散热及布局等带来极大挑战， 正重塑数据中心能源基础设施。 截至 24 年 8 月， 全国智算中心项目已超300 个， 预计到 2028 年其市场规模或将突破 2,886 亿元。 随着 AI 基建加速推进，柴油发电机行业有望受益发展。 北交所中 5 家柴油发电机产业链企业： 汇隆活塞（ 柴油发电机组活塞） 、 华原股份（ 柴油发动机过滤设备） 、 万德股份（ 柴油十六烷值改进剂） 、 美心翼申（ 发电机曲轴） 、 克莱特（ 柴油机机组冷却方案） 。 本周北交所科技成长股 145 家区间涨跌幅中值为+5.87%， 其中上涨公司占比达 72%。

　　风险提示： 宏观经济环境变动风险、 市场竞争风险、 资料统计误差风险。

　　新消费 蜜雪集团(02097.HK)首次覆盖： 现制饮品头部品牌， 多重竞争优势助公司快速发展。 全球现制饮品市场快速发展， 中国及东南亚所代表的新兴市场为重要驱动力。 公司竞争优势一： 产品坚持高质平价， 价格卡位精准， 均价 6 元左右， 产品 SKU较宽， 核心单品覆盖现制果饮、 茶饮、 冰淇淋和咖啡等， 目标客群范围较大。 优势二： 23 年市场份额位居国内第一， 规模化优势明显。 优势三： 渠道数量领先行业，截至 24 年 9 月 30 日， 门店数量达 45302 家， 按门店数统计公司为全国及全球最大的现制饮品企业。 优势四： 注重供应链发展自产比例较高。 优势五： “雪王” IP 助力公司营销。 公司深耕现制饮品行业， 兼具客群、 渠道、 供应链及营销等多重竞争优势， 且精准卡位近年发展较快的平价茶饮价格带， 叠加具备国内及海外市场渠道扩张预期， 未来发展空间较大。

　　风险提示： 市场竞争加剧风险； 宏观环境修复不及预期风险； 拓店数量不及预期风险。