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银行行业点评报告:社融增速翘尾收官,居民按揭量稳价升

www.eastmoney.com 2025年01月15日 开源证券 刘呈祥,朱晓云 查看PDF原文



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  M2-M1剪刀差走阔,非银存款大幅回落

  12月M1、M2同比增速分别为-1.4%(环比+2.3pct)、7.30%(环比+0.2pct),M2-M1剪刀差延续走阔。12月人民币存款同比少增1.49万亿元,非银存款为主要拖累项,当月减少3.17万亿元,同比多减2.64万亿元,一方面季末月理财等资管产品有季节性回表,另一方面则是同业活期存款利率纳入自律管理、同业定期存款提前支取受限等监管政策落地影响较大;此外,财政存款同比少增7504亿元,企业存款同比多增1.49万亿元,或源于前期已发行政府债资金落地,推动财政存款转换为企业存款。

  社融:存量增速环比回升,政府债券为主要支撑

  12月社融新增2.86万亿元,同比多增9249亿元,存量增速为8.0%(环比+0.2pct),政府债仍为主要支撑。(1)贷款:人民币贷款(社融口径)当月新增8407亿元,同比少增2685亿元;(2)表外三项:信托贷款同比少增196亿元;12月中下旬1M国股银票转贴现利率持续运行在0.00%左右,反映银行收票力度较大,未贴现银行承兑汇票当月减少1331亿元。(3)直接融资:11月全国人大常委会议明确年内新增2万亿元再融资专项债额度后,政府债发行提速,12月新增规模1.76万亿元,同比多增8288亿元;企业债同比少减2588亿元。

  人民币贷款:政府债置拖累企业中长贷,居民按揭需求释放积极信号12月人民币贷款(金融数据口径)新增9900亿元,同比少增1800亿元,对公贷款为主要拖累项,同比少增4016亿元,个人贷款同比多增1279亿元。

  1、企业:总量走弱,结构欠佳。(1)中长贷受到政府债置换影响,12月新增规模仅400亿元,环比下降1700亿元,同比少增8212亿元,存量增速环比回落0.92pct至10.16%。(2)短贷层面,12月制造业PMI边际回落,但仍运行在荣枯线50%以上,对公短期贷款虽延续负增,但同比多增435亿元;(3)一般性贷款增长承压,银行加大收票力度,票据融资同比多增3003亿元,支撑企业贷款增量。2、居民:短贷平稳,中长贷量稳价升。12月居民贷款同比多增1279亿元。10月存量房贷利率下调后早偿现象缓解,叠加房地产销售景气回升,中长贷当月新增3000亿元,环比持平,同比多增1538亿元,同时新发放个人住房贷款利率环比11月提升3BP至3.11%,或反映按揭贷款实际需求回暖。居民短贷当月新增588亿元,同比少增171亿元。

  投资建议

  2024年社融增速翘尾收官,居民按揭贷款量稳价升,释放信贷需求积极信号。伴随政治局会议对逆周期调节力度“超常规”的定调,红利高股息策略仍具投资价值,受益标的农业银行、中信银行、北京银行。此外经济复苏的投资逻辑逐步显现,客群基础好,零售业务具有优势的银行,在经济修复中获益更明显,受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行。

  风险提示:宏观经济增速不及预期;银行转型不及预期。

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