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基础化工行业深度报告:烧碱:关注2025H1烧碱供需错配机会

www.eastmoney.com 2025年01月16日 东吴证券 陈淑娴,周少玟 查看PDF原文



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  投资要点

  核心观点:我们预计我国2025年烧碱、氧化铝产能都将增长,具体来看,新增烧碱产能集中于2025H2,而烧碱最大下游氧化铝的新增产能集中于2025H1,关注供需错配驱动2025H1烧碱价格上行机会。

  供需平衡表结论:我们预计2025年全年我国烧碱供需过剩121万吨,但2025H1存在供需缺口26万吨。具体来看供需两端:

  供给端:2024年,我国烧碱产能5041.6万吨(同比+3.3%)。分区域来看,我国烧碱企业主要分布于华东、华北、西北三个地区,且市场集中度低,截至2024年底,我国烧碱产能在100万吨/年以上的企业仅5家,CR5仅2.8%。根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平(2023年版)》,政策要求纯碱、烧碱等25个领域能效低于基准水平的存量项目,原则上应在2025年底前完成技术改造或淘汰退出,预计2025年将是烧碱产能变动的一个关键节点,实际烧碱落地产能受限。我们预计2025年我国烧碱实际新增产能380万吨,实际新增产量310万吨,且更多烧碱产能将集中于2025H2投产。

  需求端:2024年M1-11,我国烧碱表观消费量3496万吨(同比+6%)。从下游需求占比来看,烧碱下游应用领域众多,其中氧化铝是我国烧碱下游领域里需求占比最大的板块,2024年需求占比约31%。根据百川盈孚,2025E我国氧化铝产能预计将新增超过1000万吨,全年预计将带动约124万吨的烧碱新增需求。综合所有烧碱下游应用板块,预计2025年将新增烧碱需求159万吨。由于我国更多氧化铝产能将集中于2025H1投产(我们预计2025H1、2025H2分别投产氧化铝产能740、440万吨),且企业需要提前采购烧碱进行备货,我们预计2025H1氧化铝对烧碱需求将有显著拉动作用。

  投资建议:烧碱产能较大,液氯配套较为完备,单位烧碱产能对应市值偏低的公司有望受益,建议关注:ST中泰、氯碱化工、新疆天业、北元集团、滨化股份、三友化工、华塑股份、天原股份、镇洋发展。

  风险提示:下游需求不及预期的风险;新项目投产不及预期的风险;原材料成本大幅波动的风险。

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