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宏观研究报告正文

国内观察:2024年11月PMI——供需继续改善,价格指数回落

www.eastmoney.com 2024年12月01日 东海证券 刘思佳,胡少华 查看PDF原文

K图

  投资要点

  事件:11月30日,国家统计局公布11月官方PMI数据。11月,制造业PMI为50.3%,前值50.1%;非制造业PMI为50.0%,前值50.2%。

  核心观点:11月PMI延续回升的趋势,供需改善是政策效果的反映,高技术以及装备制造业PMI表现较好,基本面验证也在持续。不过结构上,价格指数的回落,建筑业商务活动指数的超季节性回落,反映目前经济恢复的斜率仍然偏低。央行三季度货币政策执行报告强调,把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量,推动物价保持在合理水平。短期强美元仍有可能约束国内降息空间,但地方化债进程加速,结合跨年资金的压力,降准或已在路上。另外,关注12月重要会议对于货币以及财政方面的增量信息。

  制造业PMI略超季节性。绝对水平强于季节性(50.3%,近五年同期均值50.0%),环比变化持平于季节性(+0.2pct,近五年同期均值+0.2pct),两者均强于2022和2023年同期水平。

  供需两端继续回升,年内出口或维持相对高位。11月生产指数升至52.4%,环比上升0.4pct。新订单指数升至50.8%,4月以来首次高于荣枯线,环比上升0.8pct。新出口订单(48.1%,+0.8pct)及进口(47.3%,+0.3pct)指数均较前值回升,从绝对水平和环比改善的幅度上来看,新出口订单指数均高于进口指数,年内出口增速或维持高位。

  预期继续改善。11月生产经营活动预期指数在高位上继续改善,录得54.7%,环比上升0.7pct,政策对预期信心仍有提振。从行业上,食品及酒饮料精制茶、造纸印刷及文教体美娱用品、汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于58.0%以上较高景气区间。

  价格信号尚未企稳,以价换量仍存。尽管多数PMI指标均表现较好,但主要原材料购进价格指数(49.8%,-3.6pct)以及出厂价格指数(47.7%,-2.2pct)均较前值有所回落且都处于收缩区间,价格信号尚未企稳。另一方面采购量指数回升至51.0%,自4月以来首次重回荣枯线上方。量升价跌,以价换量的现象可能仍然存在。

  高技术制造业维持高景气度。11月高技术制造业PMI升至51.2%,经济新动能表现较好装备制造业PMI51.3%,持平于前值,连续4个月维持在荣枯线以上,设备更新政策以及产业链优势继续体现;消费品行业PMI回升至50.8%,为年内相对高位,或与以旧换新等政策有关;高耗能行业PMI回落至49.2%,上游在10月受预期提振影响相对明显,但进一步上行可能仍需等待需求斜率的回升。

  淡季服务业商务活动指数持平前值。11月服务业商务活动指数50.1%,持平于前值。国庆假期影响消退,出行相关消费景气程度回落,但货币金融、资本市场服务等相关商务活动指数均处于55%以上的高景气区间,反映出资本市场活跃度仍然较高。

  建筑业商务活动指数弱于季节性。11月建筑业商务活动指数49.7%,环比回落0.7pct,单月表现相对偏弱。从季节性波动的角度来看,10月建筑业商务活动指数通常受国庆长假影响回落,而11月常会有小幅的反弹,但因逐渐进入冬季淡季,反弹程度不会太大。以此来看,今年11月的回落确实明显弱于季节性,基建方面可能受淡季影响,而地产方面保交楼可能仍有压力。

  风险提示:海外需求下降超预期;稳增长政策落地不及预期。

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