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美联储7月议息会议点评:“衰退概率下降,加息周期拉长”
核心内容:
美联储如期加息25BP,但对经济韧性的认可暗示加息周期还未结束7月26日,美联储公开市场委员会(FOMC)再度加息25BP,联邦目标基金利率升至5.25%-5.50%。鉴于美联储谨慎模糊的“数据导向”态度,会议增量信息指向并不明确,但值得关注的有:(1)鲍威尔表示9月或更晚依旧存在加息可能,不能确认7月为最后一次加息。(2)劳动市场的表述更换为“工作岗位与劳动力的缺口有所缩小,劳动需求依然大幅高于供给”。(3)对经济情况的描述中表示房地产行业的活动有所回升,对应近期房价和销售的环比改善。(4)发布会中鲍威尔透露美联储工作人员不认为年内会衰退。声明中描述经济温和增长的“modest”也更换为略强一点的“moderate”。7、8月份公布的GDP、通胀和劳动市场数据将决定货币政策的节奏,也要关注8月JacksonHole会议上鲍威尔的态度。
如何理解会议中的变化?-警惕加息周期拉长(1)7、8月份由于基数问题,名义通胀可能出现小幅回升,核心下降的幅度也未必会使美联储满意,中期通胀压力前景不明,因此未来还有进一步加息的可能。(2)劳动紧张下薪资增速不弱,而褐皮书也显示劳动短缺的缓和较慢,这是支持美联储继续加息的理由。(3)地产短期恢复至少证明美国居民消费没有受到高利率的显著打击。其次,地产销售带动价格边际回升会产生财富效应。最后,地产活动恢复对应着经济韧性,可以承受美联储进一步加息。(4)结合IMF上调美国2023年产出增速,美国经济韧性得到主要机构认同,美国年内不衰退也意味着不会有降息出现。同时,强于预期的经济增长在提示紧缩周期延长的风险,缩表的时间也会持续更久。虽然紧缩周期的延长在短期较难显著冲击经济表现,但更高的利率和更久的缩表在中期对经济带来的风险也不容忽视。
存在的预期差–中期问题支持继续加息从中期与核心通胀角度考虑,美联储仍有9月加息的动力。美联储近期研究也指出贝叶斯决策者模型预测下的2024年通胀可能保持粘性并位于3.5%的水平,这种风险也会让美联储特别警惕。在美国经济短期可以承受进一步加息的情况下,更高的利率终值也为美联储未来的货币政策留出充分空间。综上,我们倾向的基准情况是美联储在9月FOMC会议上加息25BP使利率升至5.50%-5.75%;当然,取决于通胀节奏变化,加息时点也可能晚于9月份。
市场仍暂不相信美联储会继续加息,关注欧央行决议对美元走势的影响CME数据反映会后不足20%的交易者预期更高利率,而81%则坚持7月是“最后一次”的判断。同时,交易者预期年内不降息,首次降息在2024年3月,2024年累计降息5次共125BP。相对的,我们倾向于紧缩周期再拉长,9月或更晚时刻出现进一步加息。在此基础上,美国的经济韧性意味着2024年初降息的概率下行,利率可能至少在高位保持两个季度,因此2024年二季度利率放松可能性更高。同时,拉长的紧缩周期在中期仍会冲击经济,因此对2024年降息的幅度可以期待。资产方面,短期存在进一步紧缩可能性下,10年美债仍在3.8附近震荡,年末加息停止预期更强后可能会回落至3.5以下。美元方面短期仍存在小幅反弹动力,需要关注欧日央行态度和欧洲制造业的恶化。
主要风险:通胀韧性和经济下行速度超预期、市场出现严重流动性危机的风险
标题 | 报告日期 | 机构名称 | 研究员 |
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名称 | 研报 | 看多 家数 | 最高 目标价 | 最低 目标价 | 现价 |
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