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宏观研究报告正文

央行三季度货币政策执行报告点评:货币政策工具箱扩容

www.eastmoney.com 2024年11月10日 中银证券 张晓娇,朱启兵 查看PDF原文

K图

  三季度央行货币政策工具箱显著扩容。数量方面,9月27日,人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,释放长期流动性约1万亿元;价格方面,7月、9月下调公开市场7天期逆回购操作利率共0.3个百分点。创新工具方面,出台房地产支持政策,降低存量房贷利率,统一首套房和二套房的房贷最低首付比例,优化保障性住房再贷款;创设证券、基金、保险公司互换便利与股票回购、增持再贷款,支持股票市场稳定发展;推进科技创新和技术改造再贷款使用进程,加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持等等。

  货币政策加大宽松力度,源于落实926政治局会议工作安排。9月24日国新办会议上,央行提出要落地包括降准0.5个百分点,降低7天逆回购利率20BP,降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例,创设证券、基金、保险公司互换便利,创设股票回购、增持专项再贷款等政策,截至目前均已有不同程度的落地,目前尚未落地的是“今年年内还将视市场流动性的状况,可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。而上述政策出台均源于926政治局会议提出的“要降低存款准备金率,实施有力度的降息”,以及其他对房地产和资本市场的工作安排。

  下一阶段货币政策或更加积极灵活。对比三季度货币政策执行报告和二季度货币政策执行报告,一个最大的特点就是政策定调更加积极灵活。一是虽然仍强调“保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”,但三季度将保持流动性合理充裕放在更靠前的位置,二是在物价方面三季度强调“促进物价合理回升”,措辞强于二季度的“维护价格稳定、推动价格温和回升”,三是更加强调央行在利率形成和传导过程中的引导作用,四是持续丰富货币政策工具箱,不排除未来或仍有货币投放创新工具出台,五是更强调防范系统性金融风险。我们认为宽松的货币环境将在未来一段时间内延续,虽然仍需等待11月至12月的政治局会议和经济工作会议定调2025年的具体工作安排,但考虑到刚刚全国人大常委会提出的10万亿地方政府化债政策,以及已经出台的一系列货币政策,央行主导的合理充裕的流动性环境,在中期内大概率将延续。

  海外风险仍需关注。报告中提及“密切关注海外主要央行货币政策变化”,考虑到美联储2024年9月第一次下调基准利率50BP,正式开启了全球主要央行降息周期,紧接着11月降息25BP,目前市场预期12月美联储将继续落地降息25BP,但考虑到下一任美国总统特朗普在竞选过程中承诺降低利率,且在他此前就任期间有过美联储大幅降息的先例,因此美联储货币政策的前景不确定性有所加大,由此可能导致在特朗普上任之前的时间内,围绕美联储货币政策的预期变化,或可能加剧全球股债汇市场的波动。

  专栏部分包括四个内容,分别是:我国货币供应量统计体系的回顾和展望,完善科技金融服务体系,维护竞争秩序改善政策利率传导,直接融资发展与货币政策框架转型。我们认为结合此前推动改革金融业季度增加值核算方式,后续在加快推进金融市场制度建设方面,或将从金融数据统计口径调整和围绕7天逆回购利率的政策利率传导渠道入手。

  风险提示:全球通胀回落偏慢;欧美经济回落速度过快;国际局势复杂化。

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