宏观周报（2月第4周）：2月PMI反映复工复产节奏正常推进

　　核心观点：

　　1)权益：上周市场放量下跌。①市场方面，市场放量切换，题材股阶段调整，蓝筹股也受到主力资金压制，沪深300ETF波动率指数保持低位，两会落地前内需相关板块相对占优。②2月PMI周末落地，环比上升斜率与春节在1月的年份大致相当，反映复工复产节奏在正常推进，产需双向反弹，出口疲态未显价格信号积极。但小企业恢复滞后，企业经营预期回落，就业恢复趋势待巩固，基本面全面好转仍有阻碍。③海外方面，目前美国主要议题转为削减政府开支，控制赤字率，通胀预期弱化降息预期抬升，美债利率明显下行；但美方威胁将于3月4日起以芬太尼为由对中国输美产品再加征10%关税，国内关税预期抬升。

　　2)固收：上周债市收益率上行。①当周催化方面，央行流动性管理仍彰显审慎态度，MLF续做规模不及预期，短端继续面临负carry，压制债市表现。债市微观结构脆弱，债基赎回压力增加。但权益市场调整，股债跷跷板下债市调整幅度减弱。②债市短期由短及长有调整压力（央行持续鹰派态度、风险偏好改善、负carry、降息预期修正、曲线熊平扭曲、赎回压力边际增加），但长期的风险不大（基本面趋势性反弹难度较大），资金中枢进一步抬升概率较低，超长端仍然受益于保险的配置需求，建议仍维持偏哑铃型配置，关注超短、存单等票息机会以及10年和30年国债和超长地方债等，控制仓位维持中性久期。

　　3)海外：美股下跌、美债利率下行、美元指数上涨、人民币贬值黄金下行。①美国主要议题转为削减政府开支，控制赤字率，通胀预期弱化，初请失业金人数超预期，就业数据连续两周边际降温，降息预期抬升。随着美国债务规模与预算赤字变得越发庞大，加上新一轮贸易战下美债持有国可能大幅减持美债，美联储方面重启扩表进程可能性加大，以缓解美国债务负担。整体带动美债利率快速下行。②关税方面，特朗普表示预计很快对欧盟加关税，威胁对中国再加征10%关税，关税预期边际有所抬升，美元指数上行。③美国介入俄乌冲突有所进展，黄金边际回调。

　　4)上周事件：2月PMI反映复工复产节奏正常推进，出口保持稳定。

　　5)风险提示：基本面恢复不及预期、稳增长政策不及预期。