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宏观研究报告正文

如何看待超预期的经济增长?

www.eastmoney.com 2025年01月19日 信达证券 解运亮,麦麟玥 查看PDF原文

K图

  四季度是高增长和低物价的组合。去年四季度实际经济增速从前值的4.6%回升至5.4%,显著好于市场预期的5%,四季度经济实现超预期的高增。但随着四季度经济增长提速下,我们却观察到物价中枢走低,包括CPI和PPI。总体上看,这一季度的表现可归结为高增长与低物价的组合,这一组合更多是受到供给端发力的影响。由于受经济增长目标的影响,这一季度的数据高增对后续经济复苏的指示意义有所下降,但这也说明政策在拉动经济增长上的工具箱较足。

  目前经济仍有两个薄弱环节。2025年特朗普重新入主白宫,关税政策存在较大的不确定性,出口作为2024年重要的增长动力也因此被蒙上一层“阴影”。出口不确定性增加之下,今年的增长动力或需转向消费和基建。而目前今年消费和投资各有其薄弱环节,薄弱环节之一:居民消费倾向没有进一步修复。不仅如此,这相比于疫情之前的消费倾向,仍有1个百分点以上的差距。薄弱环节之二:地产一直拖累投资增速。从三大分类来看,12月投资增速的下滑主要是受到地产投资回落的拖累。

  无论快变量还是慢变量,政策刺激都不可或缺。继四季度超预期后,并不意味着政策可以退出。针对当前经济存在的薄弱环节,需要加以巩固或对冲,即巩固消费、对冲地产。消费倾向修复而言,其非一朝一夕之变。想要加速消费的修复,新的刺激必不可少。由于地产投资的拐点尚未出现,2025年地产投资出现降幅收窄的概率较大,但靠地产投资扭转局面的难度仍不小,我们认为靠拉动基建这一快变量对冲地产投资或是较好的方法。当前新增专项债用于化债后,需要更多资金工具支撑基建。

  风险因素:消费者信心修复偏慢,政策落地不及预期等。

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