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宏观研究专题报告:继强生产脉冲之后,PMI自然回落
2025年开年,制造业PMI结束了去年四季度的扩张趋势,景气度出现回落。我们认为,这是强生产脉冲后的自然回落,并不全然是春节因素的影响。
第一,制造业的供需平衡改善。1月制造业景气度出现回落,表现最差的是生产,其次才是新订单。我们认为,这背后或是完成2024年全年的经济增长目标之后,强生产的动力减弱,脉冲回落。而非制造业景气度虽有回落,但变化仍在荣枯线之上。继强脉冲之后生产端回落更多,对比供需两端来看,今年1月生产端指数高于新订单指数0.6个百分点,是近10个月以来的最低水平,显示供需关系出现改善。
第二,产成品价格抑制作用减弱。1月强生产脉冲自然回落之下,原本因供需关系不匹配导致的产成品价格抑制也有所松动。观察制造业的诸多分项,多数均有回落,上升的指标分别是生产经营活动预期和两个价格端指标。从近期走势来看,自2024年11月以来,制造业购进价格指数和出厂价格指数均连续运行在收缩区间,和四季度的强生产脉冲相反。自强脉冲自然回落后,原先强生产对产成品价格的抑制作用减弱,企业产销两端价格有所改善,资金压力也不断缓解。
第三,企业利润增速出现拐点。四季度进入强生产脉冲时,工业企业利润也进一步陷入负增长。但12月企业利润已经出现了新的增长变化——企业利润降幅出现收窄。拆分来看,企业利润降幅得以收窄的主力是利润率变化的贡献。在产成品价格抑制作用减弱后,我们认为企业利润增速可能更容易夯实。在经历四季度的一波强生产脉冲后,我们预计一季度会迎来一波自然回落。若经济再次回升,或需要等待至二季度。我们判断今年的增长节奏或是“两头低、中间高”的形态。
风险因素:消费者信心修复偏慢,政策落地不及预期等。
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