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宏观研究报告正文

国内观察:2024年8月工业企业利润数据-关注四季度利润增速回升的可能性

www.eastmoney.com 2024年09月29日 东海证券 刘思佳,胡少华 查看PDF原文

K图

  投资要点

  事件:9月27日,统计局发布2024年8月工业企业利润数据。8月,规模以上工业企业利润总额累计同比0.5%,前值3.6%。

  核心观点:8月工业企业利润增速明显走弱,除了利润率的高基数影响之外,供需两端都影响营收增速回落。往后看,逆周期基调强化,一揽子稳增长政策推出后,预期或得到明显提振,后续财政政策上若能加码,利润增速有望在四季度见底回升。

  当月利润表现弱于季节性。从季节性来看,8月当月工业企业利润环比-5.88%,低于近5年同期均值6.24%,连续两个月弱于季节性。

  基数抬升影响较多。除了环比走弱之外,基数抬高的影响也比较明显,去年8月降息落地,当月曾创出环比28.14%的高增速,同比由前值的-6.7%升至17.2%。

  利润率同比回落是主因。营收*营收利润率视角下,营收利润率方面,8月当月超季节性回落至4.96%(-0.35pct),同比由1.26%回落至-17.00%,受基数抬升的影响最明显,去年8月利润率环比超季节性上升1.2pct。从营收看,8月当月同比回落至-0.88%(-3.78pct),重新转负,略弱于季节性。拆分来看,量价齐跌。量上,8月规模以上工业企业增加值同比4.5%(-0.6pct);价上,8月PPI当月同比-1.8%(-1.0pct)。费用及成本方面,当月费用率及成本率均有小幅提升。

  商品价格下跌影响原材料相关利润占比回落。8月商品价格跌幅较大,上游以及中游原材料制造合计利润占比回落至32.4%。中游装备制造、下游制造利润占比分别升至30.6%、25.0%。

  利润增速来看,上游有色及黑色分化仍然明显,中游电子设备表现较好,下游食品烟酒相关增速回升。从边际变化来看,上游及中游原材料制造中,非金属采选、煤炭开采;有色金属采选及加工有所分化,采选提速,加工受高基数影响回落;黑色金属采选及加工均转负。中游装备制造中,电子设备维持两位数以上增长,电气机械由负转正,其他主要设备制造增速均有所下滑;下游制造中,汽车转正,劳动密集型及地产后周期相关行业增速多数回落。

  补库延续,但中游表现不强。8月末,产成品存货累计同比5.1%,前值5.2%,结束了去年11月以来的7连升;实际库存增速上升0.9个百分点至6.9%,主要因价格回落因素推动。往后看被动补库何时结束,取决于政策加力下实体有效需求何时回升。

  风险提示:政策落地不及预期;需求恢复不及预期;数据测算偏差的风险。

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