宏观周报（10月第4周）：海外宏观环境与风偏约束仍存

　　核心观点：

　　权益：上周市场放量下跌。①市场方面，海外风偏持续压制权益市场，尽管上周主要央行均暂停加息，但后续加息空间仍在，政策约束性仍存，尤其美国经济、就业数据均较强，通胀数据则压力仍存，加息压力进一步催化AI融资担忧，科技风偏回落拖累较大，且美伊冲突风险仍存，风险压制下市场量能维持低位。②基本面方面，10月PMI回落0.8个点至49.3，回落幅度超季节性均值，油价上行和科技资产调整可能扰动生产预期，建筑业PMI回落2.3个点，政策性金融工具投放的政策增量效果仍然滞后。不过当前基本面处筑底，盈利压力缓和，政策增量需求有待释放，基本面边际仍然向好。

　　固收：上周债市收益率先下后上。①当周催化方面，周一至周四资金面跨月平稳，同时权益市场走弱，股债跷跷板效应推动超长端领涨，周五信用事件冲击市场，珠海华发投控公告以45.7亿元出售铧创公司部分股权，信用风险发酵引发理财预防性赎回基金，流动性压力从信用债传导至利率债。②后期来看，政策利率"换锚"提升短端传导效率，隔夜逆回购持续达到万亿元投放上限，资金面仍有支撑，基本面仍弱修复，核心支撑未破，短期信用事件系统性风险概率较小，短期调整是长端配置窗口。不过当前长端赔率已明显收窄，短期以回调参与但需要注意止盈，注意基本面筑底回暖、监管和稳增长政策共振风险。

　　3)海外：上周美股下行、美债利率下行、美元指数上行、人民币升值、黄金下跌、油价上行。①上周尽管美、欧、日主要央行均暂停加息，但后续加息空间仍在，政策约束性仍存。尤其美国三季度GDP增长超预期，9月核心PCE环比延续回升，高频失业数据保持低位，后续10月非农、通胀预计较难改变12月加息预期，且美联储对AI融资开始呈现约束性容忍度较高，而继续加息的预期对AI融资担忧又进一步催化，风险偏好仍然受抑制。美债利率在信用问题缓和以及避险驱动下回落，而美元指数则受到金融条件支撑，黄金则在加息压力仍在、流动性压力传染、美债信用问题缓和、美元韧性下仍然承压。②美伊方面则风险仍存，消息称美国总统特朗普计划在中期选举次日恢复对伊朗打击。

　　4)风险提示：海外地缘政治风险超预期、美联储加息路径超预期。